Nebius Group（NASDAQ:NBIS）首次算力拍卖以高于其历史最高Blackwell芯片报价15%的价格成交，短期合约谈判价达到每兆瓦4000万至5000万美元，而核心合约价格仅为每兆瓦2000万至2500万美元。这一价差被24/7 Wall St.作者Alex Sirois视为理解该公司定价能力的关键信号。

Nebius运营全栈AI云，其AI Cloud业务贡献约90%以上营收，其余为自动驾驶配送、教育科技和ClickHouse等较小持股。公司向AI原生实验室、量化机构以及希望获得三大超大规模厂商无法快速建成的算力的客户，出售GPU容量、推理和编排服务。与Meta Platforms（NASDAQ:META）和微软（NASDAQ:MSFT）分别价值最高270亿美元和194亿美元的合约，以及英伟达（NASDAQ:NVDA）20亿美元的战略股权投资，重塑了市场对其可扩展规模的认知。

二季度集团营收达到5.82亿美元，同比增长454%，其中AI Cloud业务增长514%，季末年化运行率收入达到30亿美元。剩余履约义务为375亿美元，提供了多数AI公司难以匹配的多年收入可见性。集团调整后EBITDA利润率扩大至41%。CEO阿尔卡季·沃尔佐赫表示，按当前条件，公司今天就能售罄2027年全部产能。作者指出，0.508的PEG比率相对于前瞻增长而言，估值倍数并不算过高。

但文章同时提示资产负债表风险。二季度资本开支达到57亿美元，而经营现金流为23亿美元；2026年全年资本开支指引为200亿至250亿美元。资产负债表上可转换债务为85亿美元，公允价值达208亿美元，若股价维持高位将意味着显著稀释。三名客户分别占二季度营收的24%、21%和14%。利息支出从上年同期的480万美元激增至1.191亿美元。公司还背负121亿美元尚未开始的租赁义务。作者认为，GPU需求任何软化或Vera Rubin部署延迟，都可能让昂贵产能面临更薄的定价。

作者建议部分投资者观望，等待三季度确认Vera Rubin部署按计划推进、接入电力落在800MW至1GW目标区间内，以及轻资产合作模式产生已签约产能。当前股价对应44.85倍市销率和46倍前瞻市盈率，贝塔系数为1.436，而公司仍录得1.904亿美元净亏损。

文章最后给出市场数据：NBIS当前股价232.80美元，分析师共识目标价290.71美元，隐含约24.9%上行空间；覆盖机构较少，包括1个强力买入、3个买入、2个持有、0个卖出。目标价仅是单一数据点。NBIS年初至今上涨178.12%，过去一年上涨134.42%，同期标普500分别上涨13.43%和16.55%。52周价格区间为73.52美元至299.86美元。

作者认为，在232.80美元价位，Nebius为承接超大规模厂商无法建设的AI算力而获得回报，定价上涨速度快于估值倍数。最清晰的升值路径来自2027年收入确认：与Reflection、Cohere、一家美国新实验室和一家大型量化机构的四笔标志性交易平均每笔超过10亿美元，将于今年晚些时候开始计入损益。结合375亿美元剩余履约义务和年底70亿至90亿美元的ARR指引，2027年营收增长在很大程度上是交付问题。客户预付款覆盖相关资本开支的50%至60%，管理层预计今年将有超过90亿美元的前期资金，使稀释计算没有可转换债表面那么痛苦。需要关注Vineland或宾夕法尼亚建设延迟、Vera Rubin延期、超大规模厂商定价反击或大客户重新谈判等风险，并跟踪年底接入电力、轻资产合作管道和三季度毛利率。