Nebius Group（NASDAQ:NBIS）首次算力拍賣以高於其歷史最高Blackwell晶片報價15%的價格成交，短期合約談判價達到每兆瓦4000萬至5000萬美元，而核心合約價格僅為每兆瓦2000萬至2500萬美元。這一價差被24/7 Wall St.作者Alex Sirois視為理解該公司定價能力的關鍵訊號。

Nebius運營全棧AI雲，其AI Cloud業務貢獻約90%以上營收，其餘為自動駕駛配送、教育科技和ClickHouse等較小持股。公司向AI原生實驗室、量化機構以及希望獲得三大超大規模廠商無法快速建成的算力的客戶，出售GPU容量、推理和編排服務。與Meta Platforms（NASDAQ:META）和微軟（NASDAQ:MSFT）分別價值最高270億美元和194億美元的合約，以及輝達（NASDAQ:NVDA）20億美元的戰略股權投資，重塑了市場對其可擴充套件規模的認知。

二季度集團營收達到5.82億美元，同比增長454%，其中AI Cloud業務增長514%，季末年化執行率收入達到30億美元。剩餘履約義務為375億美元，提供了多數AI公司難以匹配的多年收入可見性。集團調整後EBITDA利潤率擴大至41%。CEO阿爾卡季·沃爾佐赫表示，按當前條件，公司今天就能售罄2027年全部產能。作者指出，0.508的PEG比率相對於前瞻增長而言，估值倍數並不算過高。

但文章同時提示資產負債表風險。二季度資本開支達到57億美元，而經營現金流為23億美元；2026年全年資本開支指引為200億至250億美元。資產負債表上可轉換債務為85億美元，公允價值達208億美元，若股價維持高位將意味著顯著稀釋。三名客戶分別佔二季度營收的24%、21%和14%。利息支出從上年同期的480萬美元激增至1.191億美元。公司還揹負121億美元尚未開始的租賃義務。作者認為，GPU需求任何軟化或Vera Rubin部署延遲，都可能讓昂貴產能面臨更薄的定價。

作者建議部分投資者觀望，等待三季度確認Vera Rubin部署按計劃推進、接入電力落在800MW至1GW目標區間內，以及輕資產合作模式產生已簽約產能。當前股價對應44.85倍市銷率和46倍前瞻市盈率，貝塔係數為1.436，而公司仍錄得1.904億美元淨虧損。

文章最後給出市場資料：NBIS當前股價232.80美元，分析師共識目標價290.71美元，隱含約24.9%上行空間；覆蓋機構較少，包括1個強力買入、3個買入、2個持有、0個賣出。目標價僅是單一資料點。NBIS年初至今上漲178.12%，過去一年上漲134.42%，同期標普500分別上漲13.43%和16.55%。52周價格區間為73.52美元至299.86美元。

作者認為，在232.80美元價位，Nebius為承接超大規模廠商無法建設的AI算力而獲得回報，定價上漲速度快於估值倍數。最清晰的升值路徑來自2027年收入確認：與Reflection、Cohere、一家美國新實驗室和一家大型量化機構的四筆標誌性交易平均每筆超過10億美元，將於今年晚些時候開始計入損益。結合375億美元剩餘履約義務和年底70億至90億美元的ARR指引，2027年營收增長在很大程度上是交付問題。客戶預付款覆蓋相關資本開支的50%至60%，管理層預計今年將有超過90億美元的前期資金，使稀釋計算沒有可轉換債表面那麼痛苦。需要關注Vineland或賓夕法尼亞建設延遲、Vera Rubin延期、超大規模廠商定價反擊或大客戶重新談判等風險，並跟蹤年底接入電力、輕資產合作管道和三季度毛利率。