中国几家账面现金最充裕的互联网公司，正在同时向外找钱。阿里在香港配售新股募资800亿港元，腾讯发行24.5亿美元和150亿元人民币债券，字节则从近30家银行获得296亿美元银团贷款。这些公司并不缺钱——截至今年6月底，阿里持有现金及其他流动投资4745亿元，腾讯口径的“总现金”为5112亿元，字节虽无公开财报，也是中国最能赚钱的互联网公司之一。融资的真正指向是AI。

最新加入的是字节。据媒体报道，字节最初只准备借200亿美元，消息放出后，中国、美国、欧洲、新加坡近30家银行参与，认购金额超过300亿美元，字节随后把贷款规模扩大到296亿美元，约合人民币2000亿元，成为今年亚洲第二大的美元贷款交易。更特别的是，这笔贷款没有抵押。一名直接参与交易的人士称，如此大规模的无抵押贷款非常少见，银行敢借，靠的是字节本身的信用。2024年字节也曾从约20家银行及其他贷款机构借过108亿美元，如今规模已是当时的近3倍，融资条件反而更好。字节对资金用途的官方解释是“一般企业用途”，但据媒体报道，这笔钱将主要用于支持AI扩张。

阿里走的是股权融资路线。今年8月下旬，阿里在香港配售新股，一次募集800亿港元，并明确表示全部投入AI，主要用于扩充算力、建设大型AI数据中心和升级云基础设施。腾讯则选择债券市场，今年6月发行24.5亿美元和150亿元人民币债券，其中一部分人民币债券期限长达30年、直接借到2056年。腾讯没有说这笔钱专项投AI，但其AI基础设施投入同期明显加速。

这股融资潮并非中国独有。截至今年7月7日，亚马逊、Alphabet、Meta和甲骨文四家公司年内已发行约1940亿美元债券，比2025年全年的1080亿美元还多近八成。其中Meta仅4月底一次就发行250亿美元债券；甲骨文今年计划通过债券和股权等方式筹集450亿至500亿美元，为不断扩大的云和AI基础设施补充资金。从中国到美国，科技巨头主动从外部融资，不是因为没钱，而是AI太烧钱。

在山西大同广灵县，字节旗下火山云布局了规模庞大的太行算力中心。仅二期项目总投资就达45亿元，规划超过1.5万个服务器机柜，还配套建设了220千伏输变电工程。AI在用户端表现为聊天机器人和几秒生成的视频，落到地面上却是一栋栋机房、一排排服务器和整套庞大的基础设施。芯片固然受关注，但拿到芯片只是第一步，真正困难的是把芯片变成可稳定运行的算力。今年以来，英伟达H200对华销售经历了反复的审批和交付过程，即使获得许可也不意味着芯片马上到手；数据中心从建设、设备部署到最终通电同样需要时间。这意味着AI基础设施投入不仅金额巨大，还必须提前布局、持续投入。

资本开支随之迅速膨胀。2025年初，阿里宣布未来三年至少投入3800亿元建设AI和云计算基础设施，仅今年二季度就花了约677亿元。字节更激进，据媒体报道，其内部曾讨论把2026年资本开支提高到最高700亿美元，折合人民币约4700亿元，重点仍是数据中心和其他AI基础设施。这个数字最终可能调整，但已足够说明竞赛规模。字节创始人张一鸣今年7月罕见地在Seed团队内部会上发声，明确提出不要依赖竞争对手模型的蒸馏来换取短期排名，并表示愿意为长期目标牺牲部分短期收益。在模型研发上他强调长期主义，但在算力和基础设施投入上，字节明显在加速。原因并不复杂：模型今天落后，半年后还可以迭代；但如果别人已把大量GPU装进机房运行，你的数据中心还在建设、还在等电，这个时间很难补回来。

既然账上有几千亿元现金，为什么不直接花自己的？因为公司的钱从来不只干一件事，回购股票、收购公司、发展新业务都需要资金，还得为未来可能的风险和机会留出空间。而服务器、数据中心等基础设施会在很多年里持续产生价值，用长期资金支撑长期投入是自然选择。腾讯就是直观例子：虽然发债资金没有专项绑定AI，但长期资金为未来大规模投入留下了更大空间。

大厂敢这么花，还有一个重要前提：这笔账已经开始能算了。今年二季度腾讯财报会上，有分析师问，若按二季度约530亿元的资本开支计算，年化将超过2000亿元，未来折旧摊销会如何影响利润，AI新增收入又要多久才能覆盖成本。腾讯首席战略官James Mitchell回应称，在当前算力需求和出租价格下，如果像一些新兴云计算公司那样把新增算力直接出租给第三方，几乎可以立即覆盖设备折旧，并很快取得不错回报。腾讯总裁刘炽平随后补充，一些几个月前预付款和下单的算力，如果现在转手，甚至可以获得超过30%的利润。这相当于给腾讯的AI资本开支提供了一层“安全垫”：自有AI业务增长快就自己用，外部需求更旺盛就通过云服务变现，算力正从单纯成本变成能产生收入的生产性资产。

阿里也在算类似的账。今年8月，阿里巴巴集团CEO吴泳铭在财报会上表示，按照目前AI产品的平均毛利水平，AI相关资本开支大约3年可以回本，随着毛利率提升和运营效率改善，未来还可能缩短到2.5年甚至2年左右。他还提到，阿里2020年采购的A100、甚至2018年采购的V100，目前仍接近满负荷运行，实际使用寿命远长于理论折旧周期。收入也在跟上：阿里AI相关产品收入连续第12个季度实现三位数增长，年化收入已超过495亿元；今年二季度，快手可灵AI收入也超过8.5亿元。这些数字还不能证明几千亿元的AI投入已全面赚回，但至少大厂不再只能靠想象计算AI的未来，投入多少、多久回本、能产生多少收入，这笔账正变得越来越清楚。

一个新的循环由此形成：算力越多，能训练的模型、服务的客户就越多；收入增长后，公司更有底气继续投入，也更容易拿到下一轮资金。钱变成算力，算力带来业务，业务再支撑下一轮投入。但资本市场风向也在变化。今年上半年，无论中国还是美国，资本对AI都很热情；进入下半年，市场开始更谨慎，高估值能否兑现、巨额投入多久回本越来越受关注。这也是阿里800亿港元配股值得注意之处——阿里并不缺钱，却仍选择现在把钱拿到手；字节扩大银团贷款、腾讯发行长期债券，背后也有类似考虑。对大厂来说，趁钱还好拿，提前为未来几年准备弹药，比等到真正需要时再融资更稳妥。因为接下来需要钱的绝不只是这几家公司，平台公司、芯片公司、云厂商、大模型公司都还要继续增加投入。当大家同时需要几百亿、上千亿元资金时，资本本身也可能成为稀缺资源。