财经播客 Earn Your Leisure 近期一期节目中，两位主持人 Troy Millings 与 Rashaad Bilal 就「AI 下一美元价值流向何处」公开表达了不同看法，而他们分歧的焦点个股，正是已录得三位数营收增长的博通。
Millings 主张把目光投向「七巨头」之外的标的，并将博通的定制加速器业务作为核心论据。Bilal 则坚持应押注「排行榜上的人」，点名台积电、英伟达、美光、苹果、Alphabet、微软以及纳斯达克100指数。本文作者在两者之间更倾向 Millings 的判断。
从公司披露的数据看，博通在2026 财年第三季度实现 AI 半导体收入 167 亿美元，同比增长 221%，并给出第四季度 217 亿美元、同比增长 236% 的指引。在财报电话会上，Hock Tan 勾勒出一条到 2027 财年约 1150 亿美元、2028 财年约 2300 亿美元的轨迹。这些均为公司口径的数字，它们重新定义了「英伟达替代方案」这一说法在实践中的含义。
Millings 在节目中表示，排行榜正在变长，如今看到的万亿美元级公司数量前所未有。他的实际论点是，投资者误读了博通的定制芯片业务，习惯性地把 AI 等同于英伟达。他还提到 OpenAI 最新发布需要 100 颗 Vera Rubin 芯片来驱动，但这一说法属于播客断言而非公司披露，需如此标注。作者认为，这个数字本身不如方向重要：前沿模型对算力需求旺盛，而针对单一工作负载协同设计的芯片，其每 token 成本可能低于通用 GPU。
Bilal 的反驳更为简洁，表面上也更难驳倒：如果最大的名字已经赢了，为什么还要押注下一梯队？作者的回答是，这个问题预设了只有一个赢家。博通第三季度的表现，加上英伟达 962.2 亿美元的单季营收与 105.85% 的同比增长，共同说明这块蛋糕本身在变大。
要理解定制芯片究竟买到了什么，需先看专用集成电路（ASIC）的定义：它是为单一工作负载而非通用问题设计的芯片。博通为谷歌、Meta 等超大规模云厂商构建这类芯片，并越来越多地服务于 OpenAI 和 Anthropic；而英伟达则向所有人销售同一套平台。取舍很直接：当工作负载稳定且已知时，定制芯片在规模化的成本与功耗上占优；当目标不断变化时，它就会吃力。前沿训练大概率仍偏向英伟达，因为架构逐季变动；而超大规模下已发布模型的推理，则更接近 ASIC 能发挥价值的稳定负载——上一季度 XPU 出货占博通 AI 收入的 73%。Tan 对分析师表示，当你协同开发一款针对自身 LLM 工作负载优化的芯片时，表现会优于任何 GPU，并援引 OpenAI 的 Jalapeno 以 GPU 一半成本运行作为例证。作者提醒，具体数字应持怀疑态度，但方向是真实的。
围绕这一交易的支持性标的也值得检验。台积电是 Millings 多年来的心头好，它同时代工博通的 XPU 与 AMD 的 Instinct GPU。2026 年 8 月营收同比增长 53.3%，股票对应前瞻市盈率 20 倍。其看多逻辑的弱点是地缘政治集中度，这是任何估值倍数都无法干净定价的。戴尔上一季度录得创纪录的 609 亿美元 AI 订单，积压订单达 950 亿美元，并将 2027 财年全年指引上调 250 亿美元至 1920 亿美元。不过服务器硬件利润率偏薄：ISG 运营利润率为 15%，尚可，但远不及芯片设计公司的经济性。AMD 数据中心收入同比增长 107% 至 67.2 亿美元，并与 Anthropic、Meta、微软敲定了吉瓦级承诺。然而其股票对应滚动市盈率 132 倍，且 GPU 份额相对英伟达的 CUDA 装机基础仍有很长的路要走，这一倍数才谈得上合理。如果 Millings 关于排行榜正在扩大的判断成立，上述每一家都会受益；而对有耐心的持有者而言，其中最稳的，恰恰是博通自身也依赖的台积电。
回到博通股价位置：其滚动市盈率为 46 倍，前瞻市盈率 19 倍，分析师目标价为 531.85 美元，而近期价格为 361.99 美元。过去一个月股价下跌 12.99%，即便第三季度录得连续第九次每股收益超预期、自由现金流达 136.6 亿美元。对照英伟达约 5.27 万亿美元市值与 44 倍市盈率，博通看起来……（原文在此处截断）
整体来看，这场播客争论的价值不在于给出唯一答案，而在于提示 AI 算力红利的分配可能并非零和：通用 GPU 与定制 ASIC 各自对应不同的工作负载与客户结构，代工、服务器等环节则同时受益于两条路线。对关注 AI 产业链的读者而言，理解这种分工，比简单站队更有意义。