財經播客 Earn Your Leisure 近期一期節目中，兩位主持人 Troy Millings 與 Rashaad Bilal 就「AI 下一美元價值流向何處」公開表達了不同看法，而他們分歧的焦點個股，正是已錄得三位數營收增長的博通。
Millings 主張把目光投向「七巨頭」之外的標的，並將博通的定製加速器業務作為核心論據。Bilal 則堅持應押注「排行榜上的人」，點名台積電、輝達、美光、蘋果、Alphabet、微軟以及納斯達克100指數。本文作者在兩者之間更傾向 Millings 的判斷。
從公司披露的資料看，博通在2026 財年第三季度實現 AI 半導體收入 167 億美元，同比增長 221%，並給出第四季度 217 億美元、同比增長 236% 的指引。在財報電話會上，Hock Tan 勾勒出一條到 2027 財年約 1150 億美元、2028 財年約 2300 億美元的軌跡。這些均為公司口徑的數字，它們重新定義了「輝達替代方案」這一說法在實踐中的含義。
Millings 在節目中表示，排行榜正在變長，如今看到的萬億美元級公司數量前所未有。他的實際論點是，投資者誤讀了博通的定製晶片業務，習慣性地把 AI 等同於輝達。他還提到 OpenAI 最新發布需要 100 顆 Vera Rubin 晶片來驅動，但這一說法屬於播客斷言而非公司披露，需如此標註。作者認為，這個數字本身不如方向重要：前沿模型對算力需求旺盛，而針對單一工作負載協同設計的晶片，其每 token 成本可能低於通用 GPU。
Bilal 的反駁更為簡潔，表面上也更難駁倒：如果最大的名字已經贏了，為什麼還要押注下一梯隊？作者的回答是，這個問題預設了只有一個贏家。博通第三季度的表現，加上輝達 962.2 億美元的單季營收與 105.85% 的同比增長，共同說明這塊蛋糕本身在變大。
要理解定製晶片究竟買到了什麼，需先看專用積體電路（ASIC）的定義：它是為單一工作負載而非通用問題設計的晶片。博通為谷歌、Meta 等超大規模雲廠商構建這類晶片，並越來越多地服務於 OpenAI 和 Anthropic；而輝達則向所有人銷售同一套平台。取捨很直接：當工作負載穩定且已知時，定製晶片在規模化的成本與功耗上佔優；當目標不斷變化時，它就會吃力。前沿訓練大機率仍偏向輝達，因為架構逐季變動；而超大規模下已釋出模型的推理，則更接近 ASIC 能發揮價值的穩定負載——上一季度 XPU 出貨佔博通 AI 收入的 73%。Tan 對分析師表示，當你協同開發一款針對自身 LLM 工作負載最佳化的晶片時，表現會優於任何 GPU，並援引 OpenAI 的 Jalapeno 以 GPU 一半成本執行作為例證。作者提醒，具體數字應持懷疑態度，但方向是真實的。
圍繞這一交易的支援性標的也值得檢驗。台積電是 Millings 多年來的心頭好，它同時代工博通的 XPU 與 AMD 的 Instinct GPU。2026 年 8 月營收同比增長 53.3%，股票對應前瞻市盈率 20 倍。其看多邏輯的弱點是地緣政治集中度，這是任何估值倍數都無法乾淨定價的。戴爾上一季度錄得創紀錄的 609 億美元 AI 訂單，積壓訂單達 950 億美元，並將 2027 財年全年指引上調 250 億美元至 1920 億美元。不過伺服器硬體利潤率偏薄：ISG 運營利潤率為 15%，尚可，但遠不及晶片設計公司的經濟性。AMD 資料中心收入同比增長 107% 至 67.2 億美元，並與 Anthropic、Meta、微軟敲定了吉瓦級承諾。然而其股票對應滾動市盈率 132 倍，且 GPU 份額相對輝達的 CUDA 裝機基礎仍有很長的路要走，這一倍數才談得上合理。如果 Millings 關於排行榜正在擴大的判斷成立，上述每一家都會受益；而對有耐心的持有者而言，其中最穩的，恰恰是博通自身也依賴的台積電。
回到博通股價位置：其滾動市盈率為 46 倍，前瞻市盈率 19 倍，分析師目標價為 531.85 美元，而近期價格為 361.99 美元。過去一個月股價下跌 12.99%，即便第三季度錄得連續第九次每股收益超預期、自由現金流達 136.6 億美元。對照輝達約 5.27 萬億美元市值與 44 倍市盈率，博通看起來……（原文在此處截斷）
整體來看，這場播客爭論的價值不在於給出唯一答案，而在於提示 AI 算力紅利的分配可能並非零和：通用 GPU 與定製 ASIC 各自對應不同的工作負載與客戶結構，代工、伺服器等環節則同時受益於兩條路線。對關注 AI 產業鏈的讀者而言，理解這種分工，比簡單站隊更有意義。