地平线2026年中期业绩呈现出一组矛盾的数字：营收20.55亿元、同比增长32.9%，账面净利润37.84亿元、同比扭亏为盈。但资本市场并不买账——这家2024年在香港上市的公司，股价从2025年9月高点的11.32港元一路跌至4.25港元，不到一年跌幅超过六成，市值蒸发超千亿港元。

问题的核心，是地平线用「智驾平权」换来了份额和增长，而平权的代价正在财报里逐一显形。

增长在放缓，亏损在扩大

放在行业大环境里看，2026年上半年智驾芯片行业整体处于价格战之中，车企年降要求越来越高，芯片厂商普遍承压。地平线32.9%的营收增速单看不算差，但拉长时间轴，回落趋势明显：2024年营收增速53.6%，2025年57.7%，2026年上半年降至32.9%。

利润端的信号更值得警惕。地平线经调整亏损净额从2023年的16.35亿元扩大到2024年的16.81亿元，2025年进一步增至28.12亿元、同比增长67.3%。今年上半年账面净利润37.84亿元看似扭亏，但主要来自向大众CARIAD发行可转换借款因股价波动产生的公允价值变动收益，与主营业务无关。剔除这些项目后，经调整亏损净额16.71亿元、同比扩大25.4%——亏损仍在扩大。

研发投入是另一重压力。智驾芯片是典型的重研发行业，地平线上半年研发投入27.55亿元，比同期营收还高出7亿元。烧钱的直接结果是现金快速消耗：截至今年6月底，现金及现金等价物149亿元，较2025年底的202亿元减少53亿元，半年降幅超过26%。

回款情况同样不容乐观。应收账款从2025年底的17.6亿元升至2026年上半年的24.3亿元，半年增长37.9%，超过同期32.9%的收入增速，应收账款余额相当于上半年营收的1.2倍。卖了半年的货，大部分钱还没收回来。

平权的三重代价

财报隐忧的根源，在于地平线最核心的战略选择：把高阶智驾芯片的价格打下来，让更多车企用得起。这一策略确实快速打开了市场，出货量从2024年的约290万套增至2025年的401万套。但规模起来之后，代价随之而来。

第一重代价是降价换规模的边际效应递减。征程6把价格打下来后出货量确实上来了，但可降价的空间越来越小。2025年全年出货量增速还有38.8%，2026年上半年降至12.1%，一年下降26个百分点，营收增速同步下滑。

第二重代价是硬件降价直接压缩利润空间。综合毛利率从2024年的77.2%降至2025年的64.5%，一年掉了近13个百分点；其中硬件业务（产品解决方案）毛利率从46.4%降至34.5%，降了近12个百分点。2026年上半年综合毛利率小幅回升至66%，但主要靠高毛利的授权收入支撑，硬件本身的盈利能力并未恢复。

第三重代价是价格竞争蔓延到账期。车企对芯片厂商议价权很强，光降价不够，还要给更长的账期才能拿到订单——这正是应收账款增速超过收入增速的原因之一。价格战不只体现在单价上，也体现在账期上。

两个更深层的风险

财报之外，还有两个影响同样深远的风险。

其一是降价打开了客户自研的大门。比亚迪是地平线最大的单一客户，天神之眼C大规模搭载征程6，但比亚迪自研的4nm智驾芯片璇玑A3已于2026年5月发布并规模化量产，明确了自研芯片加自研算法的方向。一旦比亚迪大规模切换，地平线的基本盘将面临不确定性。蔚来、理想等头部车企也都有自研动作——智驾是汽车智能化的核心差异化能力，越核心的能力，车企越倾向于掌握在自己手里。

其二是价格策略的局限性。高工智能汽车数据显示，2026年1—6月中国市场自主品牌乘用车标配智驾芯片供应商中，地平线份额31.94%排第一，英伟达29.38%排第二，低价策略在价格敏感、追求规模的市场确实有效。但到了城区NOA这样的高阶市场，格局不同：英伟达以39.43%排第一，地平线22.82%居第二，华为16.89%列第三且在快速崛起。越往高阶走，竞争越不只是价格，而是算力、算法与生态的综合比拼。

第二增长曲线能否接棒

摆脱平权约束，地平线面前主要有三条路：授权、HSD和出海。

授权业务毛利率高，但增长逻辑与硬件不同——硬件是卖一颗赚一颗，授权是把BPU架构和工具链打包给客户收授权费，再按出货量收版税。两个问题值得注意：一是授权收入中一次性费用占比多少，财报未拆分清楚，若大头是一次性收入，明年增长就要看新客户拓展，确定性不如跟随出货量的硬件；二是有能力做架构级开发的车企本就很少，客群比买成品芯片窄得多，天花板可能比想象中低。这门生意能走多远，关键不在现在卖了多少套授权，而在架构能否形成足够粘性。

HSD是另一种打法。2025年底量产后，地平线从卖芯片向芯片加方案延伸，希望通过更深介入算法和系统集成提高单车价值量。但方案生意与卖芯片不是一回事，客户看的不只是芯片性能和成本，还包括算法、系统能力与落地效果；同时地平线既卖芯片又做方案，部分业务可能与原有客户形成竞争。

出海则提供另一块空间。地平线已拿下24个品牌、近60款出口车型定点，海外业务从中国品牌延伸到大众、丰田等合资及全球车企体系。但英伟达、Mobileye等已深耕多年，国际车企供应链认证周期更长，能否从跟随中国车企出海，进一步拿到国际主流车企的稳定量产项目，仍需观察。

三条路背后是一个更根本的问题：地平线凭什么让客户长期留下来？算法优化和成本控制是它的优势，但优势不等于护城河。在车企自研增强、价格竞争加剧的背景下，地平线需要证明的不只是还能不能增长，而是能否找到一种更赚钱、更持久、也更难被替代的增长方式。