腾讯在约三个月内连续减持四家上市公司股权，合计回笼现金约170亿元人民币。具体来看，7月以每股44港元的价格减持快手，套现120亿港元；8月卖出韩国游戏公司Netmarble，获得18亿元人民币；9月初减持B站，拿到4亿美元现金；随后又卖出Boss直聘，套现22亿港元。
这一系列动作放在腾讯的资本开支背景下看，规模并不算大。腾讯二季度资本开支强度为528亿元，上述减持所得大致只够覆盖一个月的Capex。文章给出的估算是，在AI投入的关键期，腾讯每年资本开支约2500亿至3000亿元，而在集中采购GPU等资产的阶段，单季开支可能突破1000亿元。即便腾讯主营业务一年净利润约3000亿元、经营现金流约4000亿元，仍需要动用资产变现来补充资金。
腾讯二季报显示，其股权资产总额为8751亿元，相当于腾讯自身市值（约4万亿港元）的25%。其中非上市公司股权3879亿元，占比约44%，这部分变现难度较大，主要是一级市场投资，包括微众银行、游戏公司Epic Games（代表作《堡垒之夜》）、育碧子公司Vantage Studios、游戏科学，以及月之暗面、百川智能、阶跃星辰、DeepSeek等新兴领域公司。
相比之下，上市公司股权4872亿元才是可以随时变现的弹药来源。按最新持仓市值统计，4家刚上市的AI相关公司大概率不会出现在减持名单中，短期也受锁定期限制。按市值排序的前10家互联网公司，则被认为最有可能进入后续减持范围。腾讯第一批减持的快手、B站、Boss直聘均以国内业务为主，若继续卖出，排在后面的6家公司可能被优先考虑；而前面4家中，2家海外公司加2家出海成功的公司，站在腾讯投资部的角度，很可能是不得已才会动用的部分。
文章提到，这些公司目前大多处于股价低位，但旧时代的互联网资产，如今的价值定位已变成给AI提供弹药。
从更长的时间维度看，腾讯过去十几年最突出的能力之一，是判断哪些公司值得投资。它通过投资把能力边界不断向外延伸——游戏、内容、电商、金融、出行——自己不一定亲自下场，但会先占住一个位置。腾讯的投资组合因此在某种程度上构成了一张中国互联网的地图。
进入AI时代，腾讯的资本配置重心也需要从互联网切换向AI。核心资产变成了算力、模型、Agent，以及围绕这些重新搭建的产品与组织能力。这些方向可以投资，但很难仅靠财务投资获得控制权，更需要把现金重新投向自身的AI能力建设。
文章认为，这轮减持的意义不只是回笼现金。过去，投资组合是腾讯藏在资产负债表里的股权资产，约9000亿元的价值只贡献零星投资损益，多数投资人并不会在估值中予以考虑。而现在，这些资产正在被转化为面向未来的投入。因此算账的关键在于：这笔钱投向AI，是否比留在旧时代的互联网资产上回报率更高。文章称，在腾讯高管眼中，这个答案显然很简单——资本配置的核心，一直都是买未来。