高盛策略师Guillaume Soria在9月15日发布的客户报告中给出了一组罕见的对比数据：当日3个月动量指数（GSPRHMO3）上涨5%，而12个月动量指数（GSPRHIMO）下跌6.7%，两者单日表现差距创下五年来最大。报告认为，这标志着动量因子内部正在出现结构性分裂，资金明显偏离此前占据主导地位的「旧动量领导者」。

与此同时，追踪AI相关股票的高盛指数（GSPUARTI）较高点已累计下跌近45%，创下ChatGPT问世以来最大跌幅。报告将AI交易与动量策略之间的高度重合列为重点关注的对冲对象，并建议持有AI敞口的投资组合可通过买入中期赢家篮子（GSXUHMOM）或AI受益股篮子（GSTMTAIP）的看跌期权进行对冲。

从仓位数据看，动量因子的整体敞口已有所回落。以一年维度衡量，当前仓位处于第41百分位；但拉长至五年维度，仓位仍处于第88百分位的高位，意味着系统性去杠杆尚未充分释放。报告还提到，动量因子的波动率明显高于大盘——当日标普500指数跌幅不足30个基点，动量因子内部却出现剧烈分化。这种低相关、强波动的状态，使短期对冲动量因子的成本效益更具吸引力。

行业构成层面的轮动同样值得关注。报告显示，短期动量资金正从半导体流向软件，而软件恰恰是年初市场最不受青睐的板块之一。这一变化已反映在相对表现上：高盛追踪的软件对半导体相对表现指数（GSPUSOSE）当日录得历史第二大单日涨幅。高盛认为，若该趋势延续，资金流向可能逐步传导至6个月乃至12个月动量篮子，推动未来动量篮子再平衡，表现为买入软件——包括多头增持与空头回补——同时卖出半导体。报告特别指出，软件此前长期位于12个月动量指数空头端的最大权重位置，其快速反弹不仅意味着行业风格切换，也会进一步加剧短期与长期动量之间的分化。

AI与动量之间的绑定关系是这份报告的另一条主线。目前两者仍保持极高相关性，1个月至1年期相关系数维持在90%至96%，但高盛警告这种长期高度绑定的关系正面临松动风险。报告认为，AI板块持续走弱将对动量因子的构成产生深远影响；随着软件逐渐取代半导体成为短期动量的重要驱动力，动量与AI此前高度一致的走势也可能逐步脱钩。

从产业视角看，这份报告揭示的不只是一次因子内部的短期错位，而是AI叙事在资金结构中的角色变化。过去一年多，AI相关标的同时充当了动量策略的主要载体，两者走势几乎同步；一旦软件接棒半导体成为短期动量的驱动力，动量篮子的行业构成将随之调整，而将AI直接视为动量敞口代理的做法也需要重新评估。对于关注AI产业链的投资者而言，这意味着半导体与软件之间的资金再分配、以及动量因子自身的高波动状态，可能在未来一段时间内持续影响相关板块的相对表现。报告并未给出方向性结论，而是强调动量交易正在进入一个新的风险与收益阶段。