高盛策略師Guillaume Soria在9月15日釋出的客戶報告中給出了一組罕見的對比資料：當日3個月動量指數（GSPRHMO3）上漲5%，而12個月動量指數（GSPRHIMO）下跌6.7%，兩者單日表現差距創下五年來最大。報告認為，這標誌著動量因子內部正在出現結構性分裂，資金明顯偏離此前佔據主導地位的「舊動量領導者」。

與此同時，追蹤AI相關股票的高盛指數（GSPUARTI）較高點已累計下跌近45%，創下ChatGPT問世以來最大跌幅。報告將AI交易與動量策略之間的高度重合列為重點關注的對沖物件，並建議持有AI敞口的投資組合可通過買入中期贏家籃子（GSXUHMOM）或AI受益股籃子（GSTMTAIP）的看跌期權進行對沖。

從倉位資料看，動量因子的整體敞口已有所回落。以一年維度衡量，當前倉位處於第41百分位；但拉長至五年維度，倉位仍處於第88百分位的高位，意味著系統性去槓桿尚未充分釋放。報告還提到，動量因子的波動率明顯高於大盤——當日標普500指數跌幅不足30個基點，動量因子內部卻出現劇烈分化。這種低相關、強波動的狀態，使短期對沖動量因子的成本效益更具吸引力。

行業構成層面的輪動同樣值得關注。報告顯示，短期動量資金正從半導體流向軟體，而軟體恰恰是年初市場最不受青睞的板塊之一。這一變化已反映在相對錶現上：高盛追蹤的軟體對半導體相對錶現指數（GSPUSOSE）當日錄得歷史第二大單日漲幅。高盛認為，若該趨勢延續，資金流向可能逐步傳導至6個月乃至12個月動量籃子，推動未來動量籃子再平衡，表現為買入軟體——包括多頭增持與空頭回補——同時賣出半導體。報告特別指出，軟體此前長期位於12個月動量指數空頭端的最大權重位置，其快速反彈不僅意味著行業風格切換，也會進一步加劇短期與長期動量之間的分化。

AI與動量之間的繫結關係是這份報告的另一條主線。目前兩者仍保持極高相關性，1個月至1年期相關係數維持在90%至96%，但高盛警告這種長期高度繫結的關係正面臨鬆動風險。報告認為，AI板塊持續走弱將對動量因子的構成產生深遠影響；隨著軟體逐漸取代半導體成為短期動量的重要驅動力，動量與AI此前高度一致的走勢也可能逐步脫鉤。

從產業視角看，這份報告揭示的不只是一次因子內部的短期錯位，而是AI敘事在資金結構中的角色變化。過去一年多，AI相關標的同時充當了動量策略的主要載體，兩者走勢幾乎同步；一旦軟體接棒半導體成為短期動量的驅動力，動量籃子的行業構成將隨之調整，而將AI直接視為動量敞口代理的做法也需要重新評估。對於關注AI產業鏈的投資者而言，這意味著半導體與軟體之間的資金再分配、以及動量因子自身的高波動狀態，可能在未來一段時間內持續影響相關板塊的相對錶現。報告並未給出方向性結論，而是強調動量交易正在進入一個新的風險與收益階段。