英伟达与Palantir最新财报传递出同一个信号：AI能力曲线没有关闭开关。两家公司都上调了业绩指引，也都在加速增长，但它们捕获AI支出的位置处于产业链完全不同的层级——英伟达出售让前沿模型得以运行的算力，Palantir出售把模型转化为运营决策的软件层。对投资者而言，真正值得追问的不是哪只股票看起来更便宜，而是哪个位置能赚到下一个万亿美元。

英伟达本季营收达到962.2亿美元，同比增长105.8%；其中数据中心收入890.23亿美元，增长117%，网络业务单独增长138%，显示其护城河已远超GPU本身。公司对第三季度给出的指引为1080亿美元（上下浮动2%），管理层表示供给决定上限。黄仁勋将这一转变概括为：AI已到达拐点，正在做有用的工作，其token具有生产力和盈利性，如今算力就是收入。

Palantir在更小的基数上同样激进：营收19.4亿美元，增长92.8%；美国商业收入7.64亿美元，增长149%；调整后每股收益0.41美元，超过0.28美元的预期。Alex Karp从另一个角度呼应了黄仁勋关于token的说法，称Palantir是唯一一家已证明能把token转化为实际经济价值的公司。其Rule of 40得分达到155%。

两家公司的增长引擎截然不同。英伟达的核心产品包括Vera Rubin、Blackwell Ultra与CUDA，增长动力来自超大规模云厂商和新型云厂商的建设，关键约束是内存与晶圆代工产能。Palantir的核心产品是AIP、Foundry与Gotham，增长动力来自美国商业AIP的转化，关键约束是销售周期与股权激励。

从变现路径看，英伟达正在把物理建设货币化：云行业积压订单已超过2万亿美元，随着Vera Rubin推出，英伟达每吉瓦的收入机会从Blackwell时代的250亿美元升至400亿美元。Palantir变现的是机架点亮之后发生的事情：总合同价值达到33.7亿美元，净收入留存率扩大至157%。Karp将这一顺风描述为对AI主权的需求——企业希望alpha存在于自己的权重之中。

估值差距勾勒出取舍。英伟达基于3029.7亿美元的滚动营收，远期市盈率为24倍；Palantir远期市盈率为75倍，市销率为65倍。

需要跟踪的变量也各不相同。对英伟达而言，关键在于能否把2790亿美元的供应义务转化为已发货的Vera Rubin系统而不出现利润率下滑，第四季度毛利率预计在71%至72%区间触底。对Palantir而言，应关注美国商业业务能否在全年指引上调至81.5亿至81.6亿美元的背景下保持三位数增速。

从基本面看，英伟达似乎更纯粹地体现了“没有关闭开关”这一主题：其年内17.32%的涨幅落后于基本面，而24倍的远期市盈率对应70%的2028财年指引增速，是罕见的组合。Palantir的故事更令人兴奋，如果AIP继续以当前速度转化试点，年内负5.92%的回调可能看起来像一份礼物。但Palantir值得更小的仓位，第二季度2.65亿美元的股权激励和漫长的销售周期使风险始终可见。

以上为作者Alex Sirois在247 Wall St发表的观点，其立场偏向英伟达，同时承认Palantir的潜力与风险。