輝達與Palantir最新財報傳遞出同一個訊號：AI能力曲線沒有關閉開關。兩家公司都上調了業績指引，也都在加速增長，但它們捕獲AI支出的位置處於產業鏈完全不同的層級——輝達出售讓前沿模型得以執行的算力，Palantir出售把模型轉化為運營決策的軟體層。對投資者而言，真正值得追問的不是哪隻股票看起來更便宜，而是哪個位置能賺到下一個萬億美元。

輝達本季營收達到962.2億美元，同比增長105.8%；其中資料中心收入890.23億美元，增長117%，網路業務單獨增長138%，顯示其護城河已遠超GPU本身。公司對第三季度給出的指引為1080億美元（上下浮動2%），管理層表示供給決定上限。黃仁勳將這一轉變概括為：AI已到達拐點，正在做有用的工作，其token具有生產力和盈利性，如今算力就是收入。

Palantir在更小的基數上同樣激進：營收19.4億美元，增長92.8%；美國商業收入7.64億美元，增長149%；調整後每股收益0.41美元，超過0.28美元的預期。Alex Karp從另一個角度呼應了黃仁勳關於token的說法，稱Palantir是唯一一家已證明能把token轉化為實際經濟價值的公司。其Rule of 40得分達到155%。

兩家公司的增長引擎截然不同。輝達的核心產品包括Vera Rubin、Blackwell Ultra與CUDA，增長動力來自超大規模雲廠商和新型雲廠商的建設，關鍵約束是記憶體與晶圓代工產能。Palantir的核心產品是AIP、Foundry與Gotham，增長動力來自美國商業AIP的轉化，關鍵約束是銷售週期與股權激勵。

從變現路徑看，輝達正在把物理建設貨幣化：雲行業積壓訂單已超過2萬億美元，隨著Vera Rubin推出，輝達每吉瓦的收入機會從Blackwell時代的250億美元升至400億美元。Palantir變現的是機架點亮之後發生的事情：總合同價值達到33.7億美元，淨收入留存率擴大至157%。Karp將這一順風描述為對AI主權的需求——企業希望alpha存在於自己的權重之中。

估值差距勾勒出取捨。輝達基於3029.7億美元的滾動營收，遠期市盈率為24倍；Palantir遠期市盈率為75倍，市銷率為65倍。

需要跟蹤的變數也各不相同。對輝達而言，關鍵在於能否把2790億美元的供應義務轉化為已發貨的Vera Rubin系統而不出現利潤率下滑，第四季度毛利率預計在71%至72%區間觸底。對Palantir而言，應關注美國商業業務能否在全年指引上調至81.5億至81.6億美元的背景下保持三位數增速。

從基本面看，輝達似乎更純粹地體現了“沒有關閉開關”這一主題：其年內17.32%的漲幅落後於基本面，而24倍的遠期市盈率對應70%的2028財年指引增速，是罕見的組合。Palantir的故事更令人興奮，如果AIP繼續以當前速度轉化試點，年內負5.92%的回撥可能看起來像一份禮物。但Palantir值得更小的倉位，第二季度2.65億美元的股權激勵和漫長的銷售週期使風險始終可見。

以上為作者Alex Sirois在247 Wall St發表的觀點，其立場偏向輝達，同時承認Palantir的潛力與風險。