中国几家现金最充裕的互联网公司，近期几乎同时转向外部融资。阿里在香港配股，腾讯发行债券，字节跳动则从近30家银行拿到一笔296亿美元的银团贷款。从账面上看，它们并不缺钱：截至今年6月底，阿里持有的现金及其他流动投资仍有4745亿元，腾讯官方口径的「总现金」为5112亿元，没有公开财报的字节也是中国最能赚钱的互联网公司之一。

最新加入的是字节。据媒体报道，字节最初只打算借200亿美元，消息放出后，中国、美国、欧洲、新加坡近30家银行参与，认购金额超过300亿美元，字节随后把规模扩大到296亿美元，约合人民币2000亿元，成为今年亚洲第二大的美元贷款交易。更特别的是这笔贷款没有抵押，一名直接参与交易的人士称，如此大规模的无抵押贷款非常少见——银行敢借，靠的是字节本身的信用。2024年字节曾从约20家机构借过108亿美元，如今规模接近当时的三倍，融资条件反而更好。字节给出的用途是「一般企业用途」，但据媒体报道，资金将主要用于支持AI扩张。

阿里走的是股权融资路线。今年8月下旬，阿里在香港配售新股，一次募集800亿港元，并明确表示全部投入AI，主要用于扩充算力、建设大型AI数据中心和升级云基础设施。腾讯则选择债券市场：今年6月发行24.5亿美元和150亿元人民币债券，其中一部分人民币债券期限长达30年、直接借到2056年。腾讯没有说这笔钱专项投AI，但其AI基础设施投入同期明显加速。

这股融资潮并非中国独有。截至7月7日，亚马逊、Alphabet、Meta和甲骨文四家公司年内已发行约1940亿美元债券，超过2025年全年的1080亿美元近八成。其中Meta仅4月底一次就发行250亿美元债券；甲骨文今年计划通过债券和股权等方式筹集450亿至500亿美元，为不断扩大的云和AI基础设施补充资金。从中国到美国，科技巨头主动外部融资，原因不是没钱，而是AI太烧钱。

在山西大同广灵县，字节旗下火山云布局了规模庞大的太行算力中心，仅二期项目总投资就达45亿元，规划超过1.5万个服务器机柜，并配套建设220千伏输变电工程。AI落到地面上，是一栋栋机房、一排排服务器和整套基础设施。芯片固然受关注，但拿到芯片只是第一步，把芯片变成可稳定运行的算力才是难点。今年以来英伟达H200对华销售经历反复的审批与交付过程，即便获得许可也不意味着芯片马上到手；数据中心从建设、部署到通电同样需要时间。这意味着AI基础设施投入金额巨大，且必须提前布局、持续投入。

资本开支随之膨胀。2025年初，阿里宣布未来三年至少投入3800亿元建设AI和云计算基础设施，仅今年二季度就花了约677亿元。字节更激进，据媒体报道，其内部讨论过把2026年资本开支提高到最高700亿美元、约合人民币4700亿元，重点仍是数据中心和其他AI基础设施，这一数字最终可能调整。张一鸣今年7月罕见地在Seed团队内部会上发声，提出不要依赖竞争对手模型的蒸馏换取短期排名，并表示愿意为长期目标牺牲部分短期收益——模型研发强调长期主义，算力和基础设施投入却在加速。原因在于模型落后半年还能迭代，但别人的GPU已装进机房运行、你的数据中心还在等电，这个时间差很难补回来。

既然账上有几千亿元现金，为什么不直接花自己的？因为公司的钱从来不只干一件事：回购股票、收购、发展新业务都需要资金，还要为未来的风险与机会留出空间。而服务器、数据中心会在很多年里持续产生价值，用长期资金支撑长期投入是自然选择。

更关键的是，这笔账已经开始能算。今年二季度腾讯财报会上，有分析师问：按二季度约530亿元的资本开支年化将超2000亿元，未来折旧摊销会如何影响利润，AI新增收入多久能覆盖成本？腾讯首席战略官James Mitchell表示，在当前算力需求和出租价格下，若像一些新兴云计算公司那样把新增算力直接出租给第三方，几乎可以立即覆盖设备折旧并很快取得不错回报；腾讯总裁刘炽平补充，一些几个月前预付款和下单的算力如果现在转手，甚至可获得超过30%的利润。这相当于给资本开支提供了一层「安全垫」：自有AI业务增长快就自己用，外部需求旺就通过云服务变现。

阿里也在算类似的账。今年8月，集团CEO吴泳铭在财报会上表示，按目前AI产品的平均毛利水平，AI相关资本开支大约3年可以回本，随着毛利率提升和运营效率改善，未来可能缩短到2.5年甚至2年左右。他还提到，阿里2020年采购的A100、甚至2018年采购的V100目前仍接近满负荷运行，实际使用寿命远长于理论折旧周期。收入也在跟上：阿里AI相关产品收入连续第12个季度实现三位数增长，年化收入已超过495亿元；今年二季度快手可灵AI收入也超过8.5亿元。这些数字尚不能证明几千亿元投入已全面收回，但至少大厂不再只能靠想象计算AI的未来。

一个循环由此形成：钱变成算力，算力带来业务，业务再支撑下一轮投入。但资本市场风向也在变化——上半年中美资本对AI都很热情，进入下半年则更谨慎，高估值能否兑现、巨额投入多久回本越来越受关注。这也解释了阿里为何并不缺钱却仍选择现在配股，字节扩大银团贷款、腾讯发行长期债券背后也有类似考虑：趁钱还好拿，提前为未来几年准备弹药，比真正需要时再融资更稳妥。因为接下来需要钱的绝不只是这几家公司，平台、芯片、云厂商、大模型公司都还要继续加码，当大家同时需要几百亿、上千亿元资金时，资本本身也可能成为稀缺资源。