随着月之暗面（Moonshot AI）筹备上市，一群以法国投资者为主的财团在其IPO前最后一轮融资中入股，投资以300亿美元投前估值完成。资金通过一个特殊目的载体（SPV）汇集，总额约1000万欧元，股份经由法中投资公司凯辉资本（Cathay Capital）购入。

参与者之一是Pyratz Corp.（MLPTZ），这家投资公司在巴黎泛欧交易所Access板块上市。其CEO比拉尔·埃拉米（Bilal El Alamy）向Trending Topics介绍了这一架构的运作方式，以及为何这笔钱投向了北京而非法国本土AI公司Mistral。

Pyratz并非传统基金。埃拉米将其模式类比为美国的Pershing Square或伯克希尔·哈撒韦——公司自行上市，用自有资产负债表投资，覆盖所有阶段，但只投科技公司。据其介绍，自2021年以来已构建29家公司的投资组合，这些公司累计融资超过1.5亿欧元，其中包括一家十亿美元级公司，迄今已有六次退出。

具体到这笔交易，埃拉米透露Pyratz自身出资约10万欧元。由于单笔金额无法直接进入如此规模的融资轮，投资者们联合组成银团购买份额。该SPV名为Techmind Moonshot AI，由法国投资中介Techmind搭建和管理，后者以投资工作室模式运营，为天使投资人、家族办公室和企业打包交易。埃拉米表示，资金池约1000万欧元，参与者主要是法国投资者，大多是法国科技公司的创始人。

这笔投资的逻辑部分源于Pyratz自身的产品实践。埃拉米称，公司内部一直在大量使用月之暗面的模型，测试部署并基本采用自托管方式，表现良好，因此当机会出现时便决定投资。他用欧洲对比来证明估值合理：就模型表现和收入而言，月之暗面的收入是Mistral的两倍。

让这笔押注显得合理的是，月之暗面已大幅缩小与美国前沿模型的差距。据文中信息，Kimi K3是首个进入3万亿参数级别的开放模型，在Artificial Analysis智能指数上与Gemini 3.1 Pro持平，领先于Claude Opus 4.8，而API价格仅为西方前沿模型的约三十分之一。在开放权重模型中，它位居榜首，是首个达到前沿梯队、而非像以往那样落后六到十二个月的模型。企业可以自行下载并托管的前沿级质量，正是欧洲买家所看重的。

对于法国投资者而言，显而易见的问题是为何不投本土AI冠军Mistral。埃拉米没有回避：从纯粹的模型角度看，他认为多数人会认同月之暗面更强。他观察到Mistral因无法在大型模型上真正竞争，已开始多元化，转向成为云服务提供商，在自己的基础设施上部署中国模型，牺牲了自身模型。他认为Mistral擅长的将是托管部分，即数据中心，并正在建设一批数据中心供不同模型部署。他拒绝将此框定为一场竞赛，强调策略从来不是只用一个模型，而是使用多个模型，因此两者基本是互补关系。

战略背景是向开放权重的转变。埃拉米称，现在63%的AI使用量通过开放权重模型完成，且趋势在加速，受监管行业是主要驱动力。他认为金融、医疗、保险等受监管行业的人并不真正使用那些会吸收用户数据的闭源模型。对于中国模型构成安全风险的说法，他不以为然，称模型是形式化的系数矩阵，里面没有后门，模型可能有偏见但所有模型偏见各不相同，这正是使用多种模型、比较答案并相互挑战的重要性所在。从成本效益角度看，中国模型非常出色。

埃拉米承认，即使不持股，Pyratz也可以运行公开可用的Kimi模型。这笔交易旨在打开分销端：Pyratz在投资一家公司时，会尝试帮助其在法国更好地部署解决方案，目前正在构建一个联合产品，让人们可以自行部署这些模型。此外，Pyratz希望将月之暗面的开放权重与投资组合公司Zama的技术结合。Zama致力于全同态加密，允许在加密数据上执行计算而不暴露底层信息。在官方公告中，埃拉米表示，月之暗面表明一个专注的团队、强大的架构和开放权重策略，可以在不匹配美国最大实验室支出水平的情况下在前沿竞争。这笔投资还支持一个更广泛的目标：探索主权AI基础设施，让强大的开放权重模型与机密计算技术协同工作。

月之暗面成立于2023年，员工约300人，自成立以来已筹集约50亿美元，远低于美国领先实验室。其最新旗舰模型Kimi K3拥有2.8万亿参数和100万Token上下文窗口。据Pyratz称，约70%的收入来自企业API使用，其余来自付费消费者订阅。

上市时间表方面，埃拉米称这笔投资是IPO前投资，下一轮融资应该就是IPO。据《南华早报》报道，公司已秘密提交香港上市申请，目标是最早于2027年第一季度挂牌。与此同时，最后一轮融资正在进行，可能使月之暗面估值高达500亿美元。近期还有消息称，公司正在考虑双重上市，并计划在上海证券交易所科创板增加上市地。Trending Topics今夏曾报道，月之暗面在Kimi K3取得突破后，目标是在六个月内上市。

作为估值参照，文中提到已上市的竞争对手中，Z.ai估值466亿美元，MiniMax估值130亿美元。AI实验室DeepSeek最近完成了首次外部融资，筹集约74亿美元，消息人士称其估值超过500亿美元。