国产GPU厂商摩尔线程在上市后首次遭遇跌停，且直至当日收盘仍未打开20%的跌停线。直接触发因素是当天有2577.45万股网下配售股份解禁流通，抛压集中释放。龙虎榜数据显示，解禁当天前五大卖出营业部均为机构专用席位，合计卖出14.62亿元，按当日收盘价估算约351.79万股，占总成交量近43%。

从解禁股东结构看，这批股份全部来自IPO网下配售，当时A类投资者（公募、社保、养老金、年金、险资、QFII）获配占比高达98.44%，B类仅1.56%。A类中相当比例是公募打新策略产品，到期兑现属于纪律性浮盈变现，而非基于长期基本面的看空判断。

但市场情绪的脆弱还有更深层原因。国产GPU的稀缺性正在减弱：除摩尔线程外，沐曦股份、壁仞科技、燧原科技以及天数智芯等玩家基本都已上市，投资选择增多稀释了“国产GPU第一股”的想象力；AI算力方面还有寒武纪、华为昇腾、海光信息等竞争者。今年6月至7月间，多家国产GPU公司股价触及上市以来高点，而截至9月10日收盘，壁仞科技、沐曦股份跌幅超过四成，摩尔线程近乎腰斩，天数智芯跌去六成，整个板块进入回调期。

摩尔线程自身也有独特优势：是四小龙中唯一的全功能GPU选手，且跑通了万卡级大模型训练集群，京东云拟建设的十万卡全功能GPU集群即以摩尔线程全功能GPU为算力底座。但财务表现并未形成绝对领先——上半年摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技营收分别约为17.36亿元、13.24亿元、12.36亿元，处于同一量级。摩尔线程收入高度集中于云端产品线，2026年上半年该部分收入约16.93亿元，占比达97.52%。

公司正从卖GPU的算力供应商向卖解决方案的AI基础设施供应商转变，例如上半年签订并交付了夸娥（KUAE）智算集群，合同金额6.60亿元。但集群交付包含大量外购内存、存储、交换机等第三方硬件，毛利率相对有限。上半年毛利率同比下降12.2个百分点至56.95%，其中一季度约67.35%，二季度降至49.26%。

流动性方面，此次解禁股份虽仅占总股本5.48%，但解禁前流通股仅约3022.55万股（占总股本6.4%），一次解禁相当于流通盘扩容超80%。目前摩尔线程流通盘约5600万股，占比不超过12%，而12月7日预计还将有约1.8亿股解禁，占总股本约39.55%，未来仍可能面临流动性波动。

资产负债表方面，截至上半年末，摩尔线程货币资金余额64.92亿元，交易性金融资产14.40亿元，合计近80亿元；去年A股发行募集资金净额约75.76亿元。公司近期还宣布港股上市募资计划。但存货规模从去年上半年的5.12亿元暴涨至35.50亿元，其中原材料约15.1亿元、在产品11.71亿元、库存商品8.44亿元，存货周转天数长达587.7天，芯片贬值风险值得关注。

产能限制是另一重约束。据IDC等机构数据，2025年中国AI芯片市场中，英伟达占约55%，国产芯片合计41%，其中华为昇腾拿走一大半，其余由摩尔线程、寒武纪、壁仞、沐曦等分食。先进制程产能已被华为昇腾等提前锁定，摩尔线程们能拿到多少晶圆，直接决定营收天花板。

整体来看，此次解禁与回调可视为资本市场用短期流动性对长期价值的一次压力测试。国产AI算力进入深水区后，技术路线可以追赶、生态可以兼容，但晶圆产能与估值重定价的考验仍将持续。