國產GPU廠商摩爾線程在上市後首次遭遇跌停，且直至當日收盤仍未開啟20%的跌停線。直接觸發因素是當天有2577.45萬股網下配售股份解禁流通，拋壓集中釋放。龍虎榜資料顯示，解禁當天前五大賣出營業部均為機構專用席位，合計賣出14.62億元，按當日收盤價估算約351.79萬股，佔總成交量近43%。

從解禁股東結構看，這批股份全部來自IPO網下配售，當時A類投資者（公募、社保、養老金、年金、險資、QFII）獲配佔比高達98.44%，B類僅1.56%。A類中相當比例是公募打新策略產品，到期兌現屬於紀律性浮盈變現，而非基於長期基本面的看空判斷。

但市場情緒的脆弱還有更深層原因。國產GPU的稀缺性正在減弱：除摩爾線程外，沐曦股份、壁仞科技、燧原科技以及天數智芯等玩家基本都已上市，投資選擇增多稀釋了“國產GPU第一股”的想象力；AI算力方面還有寒武紀、華為昇騰、海光資訊等競爭者。今年6月至7月間，多家國產GPU公司股價觸及上市以來高點，而截至9月10日收盤，壁仞科技、沐曦股份跌幅超過四成，摩爾線程近乎腰斬，天數智芯跌去六成，整個板塊進入回撥期。

摩爾線程自身也有獨特優勢：是四小龍中唯一的全功能GPU選手，且跑通了萬卡級大模型訓練叢集，京東雲擬建設的十萬卡全功能GPU叢集即以摩爾線程全功能GPU為算力底座。但財務表現並未形成絕對領先——上半年摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技營收分別約為17.36億元、13.24億元、12.36億元，處於同一量級。摩爾線程收入高度集中於雲端產品線，2026年上半年該部分收入約16.93億元，佔比達97.52%。

公司正從賣GPU的算力供應商向賣解決方案的AI基礎設施供應商轉變，例如上半年簽訂並交付了誇娥（KUAE）智算叢集，合同金額6.60億元。但叢集交付包含大量外購記憶體、儲存、交換機等第三方硬體，毛利率相對有限。上半年毛利率同比下降12.2個百分點至56.95%，其中一季度約67.35%，二季度降至49.26%。

流動性方面，此次解禁股份雖僅佔總股本5.48%，但解禁前流通股僅約3022.55萬股（佔總股本6.4%），一次解禁相當於流通盤擴容超80%。目前摩爾線程流通盤約5600萬股，佔比不超過12%，而12月7日預計還將有約1.8億股解禁，佔總股本約39.55%，未來仍可能面臨流動性波動。

資產負債表方面，截至上半年末，摩爾線程貨幣資金餘額64.92億元，交易性金融資產14.40億元，合計近80億元；去年A股發行募集資金淨額約75.76億元。公司近期還宣佈港股上市募資計劃。但存貨規模從去年上半年的5.12億元暴漲至35.50億元，其中原材料約15.1億元、在產品11.71億元、庫存商品8.44億元，存貨週轉天數長達587.7天，晶片貶值風險值得關注。

產能限制是另一重約束。據IDC等機構資料，2025年中國AI晶片市場中，輝達佔約55%，國產晶片合計41%，其中華為昇騰拿走一大半，其餘由摩爾線程、寒武紀、壁仞、沐曦等分食。先進製程產能已被華為昇騰等提前鎖定，摩爾線程們能拿到多少晶圓，直接決定營收天花板。

整體來看，此次解禁與回撥可視為資本市場用短期流動性對長期價值的一次壓力測試。國產AI算力進入深水區後，技術路線可以追趕、生態可以相容，但晶圓產能與估值重定價的考驗仍將持續。