隨著月之暗面（Moonshot AI）籌備上市，一群以法國投資者為主的財團在其IPO前最後一輪融資中入股，投資以300億美元投前估值完成。資金通過一個特殊目的載體（SPV）彙集，總額約1000萬歐元，股份經由法中投資公司凱輝資本（Cathay Capital）購入。

參與者之一是Pyratz Corp.（MLPTZ），這家投資公司在巴黎泛歐交易所Access板塊上市。其CEO比拉爾·埃拉米（Bilal El Alamy）向Trending Topics介紹了這一架構的運作方式，以及為何這筆錢投向了北京而非法國本土AI公司Mistral。

Pyratz並非傳統基金。埃拉米將其模式類比為美國的Pershing Square或伯克希爾·哈撒韋——公司自行上市，用自有資產負債表投資，覆蓋所有階段，但只投科技公司。據其介紹，自2021年以來已構建29家公司的投資組合，這些公司累計融資超過1.5億歐元，其中包括一家十億美元級公司，迄今已有六次退出。

具體到這筆交易，埃拉米透露Pyratz自身出資約10萬歐元。由於單筆金額無法直接進入如此規模的融資輪，投資者們聯合組成銀團購買份額。該SPV名為Techmind Moonshot AI，由法國投資中介Techmind搭建和管理，後者以投資工作室模式運營，為天使投資人、家族辦公室和企業打包交易。埃拉米表示，資金池約1000萬歐元，參與者主要是法國投資者，大多是法國科技公司的創始人。

這筆投資的邏輯部分源於Pyratz自身的產品實踐。埃拉米稱，公司內部一直在大量使用月之暗面的模型，測試部署並基本採用自託管方式，表現良好，因此當機會出現時便決定投資。他用歐洲對比來證明估值合理：就模型表現和收入而言，月之暗面的收入是Mistral的兩倍。

讓這筆押注顯得合理的是，月之暗面已大幅縮小與美國前沿模型的差距。據文中資訊，Kimi K3是首個進入3萬億引數級別的開放模型，在Artificial Analysis智慧指數上與Gemini 3.1 Pro持平，領先於Claude Opus 4.8，而API價格僅為西方前沿模型的約三十分之一。在開放權重模型中，它位居榜首，是首個達到前沿梯隊、而非像以往那樣落後六到十二個月的模型。企業可以自行下載並託管的前沿級質量，正是歐洲買家所看重的。

對於法國投資者而言，顯而易見的問題是為何不投本土AI冠軍Mistral。埃拉米沒有迴避：從純粹的模型角度看，他認為多數人會認同月之暗面更強。他觀察到Mistral因無法在大型模型上真正競爭，已開始多元化，轉向成為雲服務提供商，在自己的基礎設施上部署中國模型，犧牲了自身模型。他認為Mistral擅長的將是託管部分，即資料中心，並正在建設一批資料中心供不同模型部署。他拒絕將此框定為一場競賽，強調策略從來不是隻用一個模型，而是使用多個模型，因此兩者基本是互補關係。

戰略背景是向開放權重的轉變。埃拉米稱，現在63%的AI使用量通過開放權重模型完成，且趨勢在加速，受監管行業是主要驅動力。他認為金融、醫療、保險等受監管行業的人並不真正使用那些會吸收使用者資料的閉源模型。對於中國模型構成安全風險的說法，他不以為然，稱模型是形式化的係數矩陣，裡面沒有後門，模型可能有偏見但所有模型偏見各不相同，這正是使用多種模型、比較答案並相互挑戰的重要性所在。從成本效益角度看，中國模型非常出色。

埃拉米承認，即使不持股，Pyratz也可以執行公開可用的Kimi模型。這筆交易旨在開啟分銷端：Pyratz在投資一家公司時，會嘗試幫助其在法國更好地部署解決方案，目前正在構建一個聯合產品，讓人們可以自行部署這些模型。此外，Pyratz希望將月之暗面的開放權重與投資組合公司Zama的技術結合。Zama致力於全同態加密，允許在加密資料上執行計算而不暴露底層資訊。在官方公告中，埃拉米表示，月之暗面表明一個專注的團隊、強大的架構和開放權重策略，可以在不匹配美國最大實驗室支出水平的情況下在前沿競爭。這筆投資還支援一個更廣泛的目標：探索主權AI基礎設施，讓強大的開放權重模型與機密計算技術協同工作。

月之暗面成立於2023年，員工約300人，自成立以來已籌集約50億美元，遠低於美國領先實驗室。其最新旗艦模型Kimi K3擁有2.8萬億引數和100萬Token上下文視窗。據Pyratz稱，約70%的收入來自企業API使用，其餘來自付費消費者訂閱。

上市時間表方面，埃拉米稱這筆投資是IPO前投資，下一輪融資應該就是IPO。據《南華早報》報道，公司已秘密提交香港上市申請，目標是最早於2027年第一季度掛牌。與此同時，最後一輪融資正在進行，可能使月之暗面估值高達500億美元。近期還有訊息稱，公司正在考慮雙重上市，並計劃在上海證券交易所科創板增加上市地。Trending Topics今夏曾報道，月之暗面在Kimi K3取得突破後，目標是在六個月內上市。

作為估值參照，文中提到已上市的競爭對手中，Z.ai估值466億美元，MiniMax估值130億美元。AI實驗室DeepSeek最近完成了首次外部融資，籌集約74億美元，訊息人士稱其估值超過500億美元。