谷歌母公司Alphabet正经历AI叙事动摇的严峻考验。自今年5月13日触及历史高点以来，其股价已累计下跌15%，市值蒸发6920亿美元，成为同期拖累标普500指数的第二大权重股。市场情绪的转折点出现在8月5日：谷歌AI战略核心人物Jeff Dean宣布离职创业，并带走多名高管，同时Demis Hassabis卸任Google DeepMind首席执行官一职。消息公布当日，Alphabet股价单日重挫4%，单日市值蒸发186亿美元。

人才流失是Alphabet面临的首要压力。数月前，已有两名高管相继跳槽至Anthropic和OpenAI，而Jeff Dean的离职及其带走核心同事的举动，将这一问题推至风口浪尖。CFRA高级副总裁兼科技研究主管Angelo Zino指出，这种人才流失确实带来风险，因为当前市场所有人都在关注AI变现能力。值得注意的是，人才争夺并非Alphabet独有——据彭博报道，Meta曾以2亿美元多年薪酬包从苹果挖走AI模型团队负责人Ruoming Pang；OpenAI则以丰厚薪酬和股票期权吸引逾400名苹果员工，苹果随后以窃取商业机密为由对OpenAI提起诉讼。然而对Alphabet而言，人才问题仅是冰山一角。

更直接的隐患在于旗舰模型Gemini 3.5 Pro的研发进度滞后。该模型目前仍在改进中，尤其在代码能力方面——这正是Alphabet被认为落后于Anthropic和OpenAI的短板。两周前，谷歌发布了新版Gemini 3.7 Flash模型，但对Gemini 3.5 Pro的上线时间表只字未提。Janus Henderson分析师Divyaunsh Divatia表示，AI赛道的赢家拥有领先的前沿模型，市场会给予估值溢价，而这一溢价如今已在边际上消退。谷歌方面则持乐观立场，一位发言人表示AI发展势头和产品交付速度均处于历史最高水平，Gemini 3.7 Flash已成为迄今增长最快的模型，Gemma下载量突破10亿次。

财务压力同样不容忽视。Alphabet在7月底财报发布后股价下跌，投资者对其高额资本支出和负自由现金流感到不安。据彭博报道，公司公布了高达2050亿美元的支出计划，引发市场对AI成本失控的担忧。Divatia指出，明年资本支出将大幅增加，自由现金流将转负，公司已增发股权并大规模举债，很多投资者的焦虑正在于此——这家公司正通过股权和债务市场为AGI竞赛融资。这一困境并非Alphabet独有，整个科技行业的投资者正越来越迫切地要求AI大厂拿出数据中心投资的回报证明。以科技股为主的纳斯达克100指数自5月以来未能再创新高，宏观层面的中东局势、美加贸易摩擦以及通胀顽固带来的加息预期，也在持续压制市场情绪。

尽管股价承压，部分投资者仍对Alphabet长期前景持乐观态度。Sands Capital Management投资组合经理Daniel Pilling表示，人才流动或许并非坏事，也许需要新人尝试让谷歌回到应有位置，他们拥有世界上最好的芯片之一和全球最大的算力集群之一，理应能够成功。从更长周期看，Alphabet过去12个月仍录得约65%的涨幅，跑赢大盘及其他科技七巨头成员。然而市场耐心正在收窄，Visible Alpha科技、媒体与电信研究主管Melissa Otto表示，更关心下一次财报电话会议上如何阐述AI表现及其如何转化为基本面增长，这仍是悬而未决的问题。