腾讯在二季度交出了一份“AI大氪金”的财报。8月14日盘后，腾讯公布二季度业绩，资本开支飙升至528亿元，占当季总收入的26%，远超市场预期的321.4亿元。若加上同期预付的514亿元算力采购定金，腾讯二季度实际资本开支已突破千亿元级别，创下公司历史纪录，也令行业侧目。这一数字较一季度319亿元（同比增长16%）大幅跃升，而去年全年腾讯资本开支也仅为792亿元。对比来看，阿里和字节在AI上的全年采购规模分别约为1200亿元和1600亿元，腾讯单季投入已接近这一量级，基本等于“明牌”全力投入AI。

巨额投入背后，腾讯的自由现金流在二季度首次转负，达到-138亿元，引发市场对利润侵蚀的担忧。总裁刘炽平在电话会上解释，AI投资主要集中在基础设施领域，即便最坏情况下，也可通过腾讯云将算力出租，若回报低于预期会调整投入规模。尽管如此，二级市场反应敏感，腾讯股价当日下跌4.46%，市值报4万亿港元（约合3.44万亿元人民币），被长鑫科技超越，失去市值第一宝座。

腾讯的AI进展在近半年明显提速。去年底引入姚顺雨后，7月6日发布的腾讯Hy3模型以更小参数规模实现比肩更大模型的能力，显示基础模型研发已找到方向。同时，腾讯内部已跑出WorkBuddy、CodeBuddy、小微、QClaw、Marvis等多款Agent产品，覆盖办公、社交、PC操作等场景。其中，WorkBuddy在易观分析的AI办公智能体市场中访问量排名第一，超过第二、第三名之和。

尽管投入巨大，腾讯的基本盘依然稳固。二季度营收2047.85亿元，同比增长11%；Non-IFRS经营利润756.36亿元，同比增长9%。若剔除新AI产品影响，经营利润同比增长19%至861亿元，意味着AI业务的真实供养成本仅占利润的一小部分。腾讯还披露，模型、元宝、小微、WorkBuddy等AI产品合计产生105亿元净亏损。游戏业务方面，腾讯在射击品类包揽前五名，《三角洲行动》月活超过2-5名之和；新游《洛克王国世界》成为唯一爆款。微信用户达14.39亿，环比净增700万；视频号总使用时长同比增长超20%。营销服务收入435.65亿元，同比增长22%，增速约为行业平均的2.7倍。

腾讯的AI战略强调“场景+生态”优势。首席战略官James Mitchell在电话会上表示，资本开支第一优先用途是训练更大更好的混元模型，第二是为混元及WorkBuddy背后的DeepSeek等模型提供推理算力。WorkBuddy的诞生源于CodeBuddy的延伸，面向非程序员用户，公测前已有超2000名非技术岗员工使用，并可调用腾讯文档、ima、腾讯会议等产品。这种“模型-产品-场景-生态”的齿轮咬合，被视为腾讯AI的飞轮。

然而，市场对腾讯的质疑仍集中在“投入确定、产出不确定”上。AI竞争进入下半场，模型智能上限仍是估值关键。智谱和Kimi受益于模型能力，Minimax则受拖累；字节虽在大语言模型上相对落后，但传出准备训练5万亿甚至10万亿规模模型。腾讯需要在年底前拿出一款有说服力的基础模型，同时保持应用层领先并实现盈利，还要让传统业务扛住输血压力。云业务缺乏优势、算力优先自用、基础模型仍需补课，这些都是腾讯短期内需要回答的问题。不过，凭借充足的现金储备（截至6月为2069.30亿元，较2025年末提升46.7%）和稳定的基本盘，腾讯仍有时间追赶。