8月10日，宇树科技正式开启申购，发行价定为150.80元，发行后总市值约609.9亿元。按今年A股新股上市首日的平均涨幅测算，中一签或可赚到约20万元，引发投资者打新热潮。创始人王兴兴在两周前登上《时代》杂志封面，资本与公众的目光几乎同时聚焦于这家杭州机器人公司。

宇树的上市，首先改变了具身智能公司的估值方式。609.9亿元的发行市值对应219.23倍发行市盈率，高于此前市场约420亿元的预估。过去，具身智能公司的估值主要发生在一级市场，团队、技术路线和未来场景难以横向比较。进入公开市场后，营收、利润和现金流成为同行绕不开的参照系。

从财务数据看，宇树已展现出规模化盈利的能力。2023年至2025年，公司营收从1.59亿元增至16.99亿元，扣非净利润从亏损1802万元转为盈利5.91亿元。在仍普遍依赖融资的具身智能行业，宇树证明了机器人可以规模化出售并获得利润。按发行价计算，王兴兴所持股份价值约183.12亿元，171名高管和核心员工通过专项资管计划参与发行，早期股东获得退出和重估窗口。公司预计募集约60.99亿元，相当一部分将投向具身大模型、机器人本体和制造能力。

然而，热闹的资本市场背后，现实业务仍显冷静。宇树在问询回复中披露，2025年1至9月，人形机器人收入的73.60%来自科研教育，17.39%来自商业消费，仅9.01%被归入行业应用。即便在这9.01%中，占比最高的仍是企业展厅导览，约占50%至70%。真正用于智能制造和智能巡检的收入，比9%更低。这意味着，宇树的大多数人形机器人仍卖给高校、科研机构和开发者，真正的工业和家庭市场尚未打开。

这并非否定宇树的技术实力。公司披露的项目中，已有机器人在中车株洲工厂和蔚来执行搬运、组装，也在变电站尝试带电作业，但这些项目仍处于验证推广阶段。障碍不只是臂展或负载。焊接、码垛、拧螺丝等固定工序，机械臂和协作机器人已经更快、更准，也更易连续运行。双足只有在跨工位移动、上下台阶、适应为人设计的空间时才显示价值，同时却增加了平衡、安全和维护成本。

宇树的低成本能力是其显著标签。招股书显示，2025年1至9月，机械零部件占原材料采购额的47.88%，电子元器件占25.10%，电气类材料占22.03%。前五大供应商合计仅占21.72%，没有一家超过5%。这得益于公司长期自研高性能关节模组，并对电机驱动、机械结构等关键部件自研自产，将研发与制造连成短链。四足机器人多年积累的可靠性和一致性，也直接降低了人形机器人的开发周期与成本。

春晚成为宇树品牌破圈的关键节点。2025年，16台H1在《秧BOT》中扭秧歌；2026年，20多台G1和H2在《武BOT》中完成奔跑、翻桌、蹬墙和连续后空翻，最快跑位速度达每秒4米。这些表演展示了出色的运动控制和群体协同能力，但也引发“遥控玩具”的争议。Agility Robotics联合创始人Jonathan Hurst等人指出，春晚展示了出色的控制和编舞能力，但机器人的自主智能仍更接近执行固定程序的工业机器人。遥控、按预设程序自动运行和自主理解任务，并不是同一件事。

王兴兴认为，谁能做出机器人的通用大模型，谁就可能成为全球最顶尖的AI公司，成果甚至“足够拿诺贝尔奖”。但被问到宇树做成这件事的概率时，他给出的数字不超过50%。公司也写明，全球主流人形机器人大模型路线尚未经历完整的应用与商业验证。

财务数据已经开始记录跨越的成本。2026年一季度，宇树营收4.23亿元，同比增长68.49%；扣非净利润约4025万元，同比下降52.55%。研发、扩员和品牌投入正在吞噬一部分利润。截至2025年末，宇树共有516名员工。王兴兴同时担任董事长、总经理和CTO，仍主管技术与产品。他说工作占据生活绝大部分，最愿意做的仍是学习技术；管理、融资和销售并不喜欢，却不得不做。

在8月7日的IPO网上路演中，王兴兴穿着黑色西装，把具身智能比作早期的家用电脑：“设备适配陌生环境的泛化能力仍需要全行业从业者携手共同提升。”这句话指向了9%背后的另一道门槛——机器人走到不同工位、识别不同物体再完成操作，需要同时解决感知、决策、灵巧操作和任务迁移。宇树已经证明了“身体”和“小脑”，尚未被充分验证的是“大脑”。

工业客户买的不是一段演示，而是一名能每天工作、出错后自行恢复、维护成本可控的“工人”。高校和开发者占据大多数买家，正是因为现阶段的人形机器人更像开发平台，而不是可以直接上岗的劳动力。宇树的护城河已建立在运动控制、低成本硬件、规模化交付和装机量上，但目前主要围绕本体和“小脑”，尚未延伸到通用“大脑”和工业投入产出比。

《时代》封面上，GD01几乎顶到画面上沿，王兴兴站在一旁，只到它的腰部。机器人比制造它的人更醒目。从200元的双足机器人到两次人形机器人春晚，王兴兴证明了机器可以被做出来，也可以卖出去。上市以后，他还要证明，机器能够在没有编舞、没有工程师守在一旁时持续工作。这一次，给分的不是老师，而是客户和市场。