AI 基础设施融资领域出现了一个值得关注的转向信号。Upper90，一家曾率先以 GPU 为抵押提供贷款的科技投资机构，如今将目光投向了推理专用芯片。它向 AI 推理云初创公司 General Compute 提供了 4 亿美元 的贷款，而抵押品正是后者所部署的 SambaNova SN50 推理芯片。

这笔交易的核心在于抵押品本身的特殊性。与用于训练大模型的昂贵 GPU 不同，推理芯片专门为运行已训练好的模型而设计，追求在更低功耗和成本下实现高效响应。General Compute 由 Finn Puklowski 创立，今年 5 月刚完成 1500 万美元种子轮融资，计划围绕 SambaNova 的芯片构建推理新型云。该公司强调，其 SN50 芯片能效高，无需昂贵的水冷系统，可更快速地部署在更多类型的数据中心中，并且推理速度号称比基于 GPU 的云服务快 16 倍。

Upper90 联合创始人兼 CEO Billy Libby 对此类交易并不陌生。2021 年，他的公司曾为能源型数据中心初创公司 Crusoe 的 GPU 采购提供融资，他相信那是首笔以先进芯片价值为抵押的贷款。当时传统贷款机构因 GPU 折旧风险与不确定性而回避此类交易。但随着 CoreWeave 将芯片抵押贷款发展成商业模式并以此为基础完成大规模 IPO，这种融资方式已逐渐成为常态。

Libby 认为，如今 GPU 市场已相对透明甚至可能过度购买，而推理芯片代表着下一波机遇。他表示：“我们认为开源模型将变得重要，去年我们就在寻找推理领域的参与者。并非每个人都需要超级计算机，但他们确实需要推理和 AI。” 这一判断与行业趋势相呼应：提供开源模型访问的 OpenRouter 和 Fireworks 等公司近期均以高估值完成新一轮融资；新模型如 Kimi 的 K3 在编码基准测试中已能与 Anthropic 和 OpenAI 的最新模型竞争；Groq、Cerebras 等新兴芯片制造商也吸引了收购方和公开市场的兴趣。

对 General Compute 而言，能够获取英伟达生态系统之外的芯片至关重要。另一家 AI 基础设施公司 TensorWave 也在与 AMD 合作进行类似布局。随着英伟达的替代方案增多，不被英伟达供应协议锁定的算力提供商，可能在提供高性价比推理服务方面占据优势。Puklowski 直言：“有很多芯片开始规模化，拥有惊人的总拥有成本，或运行速度远超英伟达，但买家还不多。与 Upper90 的合作不仅是‘一家酷初创拿到钱买算力’，这是资本自我组织、英伟达垄断主导地位碎片化的第一个信号。”

这笔 4 亿美元的贷款不仅为一家初创公司提供了扩张弹药，更揭示了 AI 产业资本配置的深层变化。当市场对前沿模型高昂的推理成本日益敏感时，资金开始系统性地流向那些能降低单次推理成本、支持开源生态的基础设施。从 GPU 到推理芯片的抵押品迁移，或许正勾勒出 AI 算力市场下一阶段的竞争轮廓。