AI熱潮背後的債務擴張，正在信用衍生品市場激起一場似曾相識的對沖浪潮。摩根士丹利最新研究顯示，今年9月與甲骨文、SpaceX、Alphabet、亞馬遜、Meta、博通及輝達相關的信用違約互換（CDS）周均交易量突破90億美元，而7月還不足20億美元，兩個月間飆升逾4.5倍。高盛FICC部門資料則顯示，AI單一名稱CDS交易量同比增長400%，具有流動性的名稱數量從4個擴充套件至10至12個。這一擴張速度讓部分市場參與者聯想到2007至2008年金融危機前夕的信用衍生品市場。

CDS市場的爆發，直接對應AI企業債務規模的急劇膨脹。摩根士丹利資料顯示，2026年迄今AI相關企業已累計發行約4660億美元債券，較2025年同期的1010億美元增長逾3.6倍。隨著AI企業躍升為債券市場最大借款方群體，圍繞這些名稱的違約保護需求呈幾何級數增長。高盛信貸策略師Avishek Biswas在10月初的報告中指出，AI相關CDS的每名稱每週名義交易量已從去年的5000萬至1億美元躍升至如今的每日數億美元量級。

價格層面已發出明顯的壓力訊號。5年期Meta CDS本月升至歷史高點108個基點，輝達達到101個基點，Alphabet與亞馬遜的保護成本同樣創下歷史新高。甲骨文CDS報價從年初的144個基點飆升至322個基點，SpaceX則從6月底的110個基點翻倍至226個基點的歷史高位。法國興業銀行美國股票策略主管Manish Kabra表示，CDS已成為衡量超大規模雲計算企業融資狀況及整體AI交易情緒的“關鍵風向標”，並將其列為該行2026年四季度美國股票展望的核心交易之一，直言投資者應“看CDS，而非看每股收益”。

對沖工具的選擇也在發生結構性轉變。Kabra指出，用股票看跌期權對沖超大規模雲端計算企業的風險“極為困難，且成本極高”，這解釋了為何越來越多股票賬戶跨資產類別轉向信用衍生品尋求保護。摩根士丹利在10月1日釋出的《AI融資現狀：暫停而非撤退》報告中同樣認為，買入AI相關CDS保護“仍是我們在信用衍生品市場參與AI主題的首選方式”，並預計隨著銀行管理對手方敞口，“非經濟性對沖需求”將持續上升。高盛IG交易員Miles McCarthy則提到，CDS買家來源多元：部分賬戶進行方向性交易，部分利用CDS與債券之間的相對價值錯位套利，還有股票賬戶藉此對沖公開市場及私募AI相關股權組合。值得注意的是，隨著輝達、AMD、博通等晶片製造商開始為買家提供賣方融資和擔保，市場開始將其視同借款方，相關CDS交易量隨之暴增約10倍。

高盛信貸銷售策略資料還顯示，上週CDX IG指數僅走闊4.4個基點至62.5個基點，而核心AI名稱單日便可移動30個基點。這一分化正是市場從指數對沖轉向單一名稱CDS的根本原因——指數已無法精準捕捉投資者實際持有的風險敞口。高盛跨資產信貸專家Alisha Pasi在週報中披露，該行近期收到創紀錄數量的非傳統賬戶對CoreWeave債務及甲骨文CDS的詢價，需求之旺盛促使高盛專門設立了一個AI跨資本結構投資者電話會議，參與者涵蓋科技、媒體及電信股票、可轉債、投資級現金及“困境/AI債務交易”等多個部門，後者已成為一個獨立的職能條線。

在所有AI相關名稱中，CoreWeave是市場最為集中關注的壓力點。據英國《金融時報》報道，CoreWeave的5年期CDS目前報價約1090個基點，購買1000萬美元保護需預付182萬美元，此後每季度再支付12.5萬美元，僅第一年的成本便約佔名義本金的23%。S&P Global信用分析師Gavan Nolan指出，一旦某個名稱的CDS交易價格超過1000個基點，定價邏輯便開始轉向預期回收率，意味著市場已在為違約情景定價，而非僅僅對沖風險溢價。高盛此前曾上調CoreWeave評級，但滙豐銀行隨即給出39美元目標價併發出警告，稱“投入越多，價值毀損越大”。10月14日，CoreWeave CDS盤中從1000個基點突破至1050個基點，收盤時進一步升至1117個基點，隱含五年內違約機率約為63%。與此同時，韓國最大規模IPO、資料中心運營商Elice在上市後數秒內即暴跌32%，進一步印證了市場對AI基礎設施投資回報的疑慮。Polus Capital的Robert Dafforn對英國《金融時報》表示，AI融資鏈條中的迴圈性意味著“無論哪個環節最為薄弱，都將率先拖累整個體系”。

當前的CDS熱潮是否預示著更深層的系統性風險？從結構上看，需求具有自我強化的特徵。高盛預測，2027年超大規模雲端計算企業直接發債規模將再達4200億美元，加上約3000億美元的專案融資，每一筆新債的發行都將催生新的對沖需求，每一個新設立的特殊目的載體（SPV）、租賃擔保或供應商融資安排，都將產生新的對手方風險敞口。Pasi還在報告中指出，本週金融和保險板塊的CDS同樣受到追捧，“市場擔憂這些機構在AI交易回撥中的投資集中度風險”——這意味著傳導鏈條已從AI借款方延伸至持有其債券的金融機構資產負債表。法興銀行資料顯示，超大規模雲端計算企業5年期CDS自2025年初以來已累計上漲逾兩倍，而遠期市盈率估值則隨之同步壓縮，兩者之間的背離正在收窄。市場上一次出現真實資金賬戶在沉寂逾15年後大規模重返單一名稱CDS市場的情形，是在2007年。彼時，他們同樣有充分的理由這樣做。