有評論以「債務層」為切口觀察AI泡沫，認為股價由故事驅動，而債券由到期日驅動，後者對風險的反映更直接。該評論列舉的最新讀數是：CoreWeave 2032年到期的9.625%無擔保債在10月中旬跌穿80美分，週末進一步跌至面值約76美分，按市場通常定義已進入困境債務區間；其五年期CDS利差被LSEG資料確認突破1000個基點，盤中一度觸及1194.5個基點的紀錄。與此同時，甲骨文的五年期CDS從2025年末的一百出頭升至10月中旬逼近300個基點，標普7月已將其長期發行人評級降至BBB-，距垃圾級僅一檔。

文章將CoreWeave的商業模式概括為「高槓杆二房東」：借錢買卡、建資料中心、租給AI公司，再用租金還債。按2026年二季度財報，其總債務約355.6億美元，加租賃義務合計約516億美元，季度淨利息支出6.4億美元，同比翻倍有餘；積壓訂單約1042億美元，但檔案未點名最大客戶，只寫「客戶A」佔當季營收36%，市場普遍推定是OpenAI。評論認為，訂單不等於現金，而利息賬單和2030至2032年合計超過300億美元的到期高峰才是剛性約束。

私募信貸渠道同樣出現壓力訊號。Blue Owl旗下兩隻非交易型基金2026年一季度收到約54億美元贖回申請，創紀錄，因合同上限5%回購，剩餘滾入下季形成積壓；二季度積壓47億、三季度42億。文章還引述Business Insider報道稱，Blue Owl未能為賓州蘭開斯特一個總值約60億美元、錨定租戶為CoreWeave的資料中心湊齊第三方債務融資，一家大型專業貸款機構高管稱「我們看過這單，沒接」。

甲骨文被視為這條債務鏈的承重牆。最新一季資本開支285億美元，單季自由現金流負54億，剩餘履約義務6640億美元，同比增長2090億，其中約50%需在36個月內確認收入，一年前該比例為35%。融資端，公司啟動了450億至500億美元融資計劃，包括250億美元投資級債券和至多200億美元股票增發。文章稱，其債務加租賃佔資本71.6%，而谷歌為15.5%、微軟為22.6%。

評論還梳理了迴圈融資結構：輝達與OpenAI最初宣佈的「最高1000億美元」意向書，最終落地為300億美元真股權，外加對俄亥俄州一個約4.25GW、二十年租約資料中心最高1050億美元的資產殘值擔保。文章強調，擔保不經過OpenAI的賬，卻讓租約在銀行眼中變成有抵押的好資產，迴圈靠的是信用閉環而非現金閉環。

在故事端，四家超大規模廠商2026年資本開支指引合計7200億至7450億美元，多數上調；但文章同時列出幾處現金流裂縫：谷歌二季度經營現金流減資本開支約負58.6億美元，為2004年上市以來首次轉負；Meta二季度賬面現金餘額同比驟降91%，只剩約7.84億美元；亞馬遜長期債務同比接近翻倍。微軟則將資料中心和辦公樓折舊年限從15年延長至25年。

該評論的結論是，債務層讀數目前不好看，但文章不預言泡沫破不破，只登記讀數，並將10月27日財報周視為對賬節點。需要說明的是，文中多處資料標註為「待核」或單一來源，包括甲骨文客戶集中度、部分CDS口徑及票息階梯等，讀者引用時宜以官方檔案為準。