2026年三季度以來，全球主要資產經歷了一輪劇烈重定價，AI科技股、美債、黃金與A股的定價邏輯同步重構。10月初，OpenAI披露其年化收入接近500億美元，明顯低於市場此前預期的700億美元，這一落差迅速點燃了AI概念股的拋售潮。費城半導體指數隨後連跌8個交易日，創下2008年以來最長連跌紀錄；納斯達克指數單週累計下跌4.48%，為6月以來最大單週跌幅；輝達在9個交易日內市值較前期高點蒸發約0.6萬億美元。

韓國股市的逆轉尤為劇烈。上半年KOSPI指數還是全球表現最強的市場之一，但10月6日以來連續5個交易日下跌，累計跌幅接近15%，創8月以來新低。A股方面，科技成長板塊顯著回撥，創業板指從6月9日的3961點回落至10月中旬的2963點，上證指數一度失守3700點；與此同時，白酒、銀行等紅利消費板塊逆勢走強，市場風格切換的討論隨之升溫。港股恒生科技指數年內跌幅仍超過25%，點位已接近2024年“9·24”行情時的區間。

債市的波動同樣引人注目。美聯儲於9月16日宣佈加息25個基點，將政策利率區間上調至3.75%-4.00%，為2023年7月以來首次加息，點陣圖顯示年內仍有一次加息。10年期美債收益率從7月中旬的4.55%左右一路上行，10月7日升至5.365%，創2002年4月以來新高；30年期美債收益率升至5.732%。中債則延續低位震盪，10年期國債收益率在1.68%附近，中美10年期利差倒掛約356個基點，處於歷史高位區間。

大宗商品方面，中東衝突再度升級，美伊在霍爾木茲海峽附近摩擦加劇，胡塞武裝襲擊沙特能源設施，油價重回100美元/桶上方，10月中旬WTI原油單週再漲超10%。貴金屬則高位震盪：金價自2026年1月創歷史新高後最大回撤約25%，7月一度回落至4000美元/盎司附近，8月反彈至4600美元/盎司，10月以來又回落至4100至4200美元/盎司區間，年內由漲轉跌。

在這一背景下，華爾街見聞邀請百億私募敦和資管首席經濟學家徐小慶，於10月25日週日晚19:00擔任Alpha線上閉門私享會主講嘉賓，分享其對四季度宏觀大類資產配置風向的最新研判。這是徐小慶今年第三次做客該閉門會。回顧2月的分享，他曾在黃金白銀暴跌後提出貴金屬將從單邊上漲進入震盪格局，並提示美股居民參與度已超網際網路泡沫時期、市場脆弱性顯著上升；7月的分享中，他將半導體與年初的白銀走勢類比，提示AI科技股可能正在構築階段性頂部，同時判斷黃金進入高位震盪、4000美元/盎司以下具備配置價值。此後數月的市場演繹在一定程度上印證了上述判斷。

徐小慶曾任中金公司首席債券分析師、董事總經理，帶隊4次當選新財富固定收益研究“最佳分析師”第一名，連續10年入圍前三名。2013年，他加入百億私募基金敦和資管擔任首席經濟學家、宏觀策略總監，並擔任敦和宏觀對沖系列基金的投資經理。其“利率為錨”的資產輪動與配置方法，源於對中國債券市場多輪牛熊輪動的系統跟蹤。

本次閉門會將圍繞多個市場關切展開：美債收益率突破5%後，長端美債是風險還是機會；美聯儲10月議息會議與12月是否再加息；AI科技股連續重挫是牛市中的調整還是泡沫破裂的前兆；OpenAI、Anthropic衝刺IPO釋放了什麼訊號；A股科技成長回撥、紅利消費走強，四季度風格切換是否已至；港股恒生科技是否已經見底；黃金在4000美元/盎司上方反覆震盪，何時能重拾升勢；中東衝突升級、油價重回100美元/桶上方對全球通脹和資產價格的影響；美國11月3日中期選舉結果將如何影響財政擴張、AI監管與美元走勢；以及沃什領導下的美聯儲，政策框架和流動性管理會帶來哪些實質轉變。展望2027年，哪些產業趨勢與大類資產值得提前佈局，也是討論議題之一。

從市場觀察角度看，AI科技股的回撥與美債利率的飆升並非孤立事件。OpenAI收入預期差暴露了AI商業化節奏與資本市場高預期之間的張力，而美債長端利率突破5%則抬升了全球風險資產的貼現率，對高估值成長板塊形成壓制。A股內部紅利與成長的蹺蹺板效應，反映出資金在不確定性上升時向確定性現金流資產靠攏的傾向。徐小慶的分享將為投資者理解這些跨資產聯動提供框架，但相關判斷屬於嘉賓個人觀點，市場走勢仍受多重變數影響。