美國AI基礎設施建設正從“狂野西部”式的擴張期進入現實考驗階段。據英國《金融時報》10月18日報道，美國總規模達10萬億美元（約合人民幣66.9萬億元）的AI基建熱潮遭遇阻力，2026年以來已有至少47個大型資料中心專案被延期、撤回或阻止。監管情報公司RegLayer的統計則顯示，受阻專案已達50個，且該統計主要覆蓋大型專案，屬於保守估計。

這一輪投資規模超過美國多輪歷史基礎設施建設高峰，但融資環境正在收緊。全球AI相關債務發行額較6月高點下降約80%，債券市場對AI相關企業的風險定價明顯上升。

專案受阻的原因是多重的。審批層面，OpenAI規模達5000億美元的“星際之門”計劃遭遇規劃許可障礙、專案延期及高管變動，其計算業務負責人薩欽·卡蒂於10月14日宣佈離職。社群層面，今年以來美國超過1000個社群嘗試提出暫停建設令或其他限制措施。電力層面，部分公用事業監管機構拒絕為無法自行提供電力的專案接入電網。伯恩斯坦分析師10月估計，美國已規劃的資料中心專案中，只有約35%具備可信的落地前景。

延期帶來的成本已經開始顯現。資料中心開發商Cipher上月修改了位於得克薩斯州、與Fluidstack相關的專案租約，在獲得更多交付時間的同時，同意承擔最初3.59億美元的超支成本，相關調整需要額外約7.5億美元股權資金，其中部分由10月16日發行的8.5億美元可轉換債券提供。TeraWulf和Cipher近期也重新協商了與Anthropic算力專案相關的租約。

融資壓力在新型雲服務商身上體現得更為直接。輝達支援的CoreWeave，其6月發行的一批債券收益率已從發行時的9.675%升至約15%，股價在此前一週下跌近25%。輝達支援的Nscale與Anthropic簽有450億美元協議，但若其西弗吉尼亞州大型專案未能滿足融資或交付要求，Anthropic可以退出交易；截至今年8月，Nscale已部署先進AI晶片約2.5萬顆，計劃運營數量接近50萬顆，其原計劃以350億美元估值在紐約上市，市場波動增加了近期上市難度。Nebius執行長阿爾卡季·沃洛日9月稱，公司計劃建設的5吉瓦算力容量需要約2500億美元融資，目前僅籌集到約20%。軟銀旗下SB Energy、Firmus等企業的上市計劃也被推遲或擱置。

大型科技公司同樣面臨現金流壓力。據路透社10月19日報道，標普全球預計，亞馬遜、微軟、Alphabet、甲骨文、Meta和SpaceX六家公司2025年至2030年在資料中心及其他AI相關資本開支上的投入將超過7萬億美元，且這些公司的自由現金流至少到2027年仍將為負，直至2029年才有望恢復為正。標普全球數字基礎設施業務全球負責人馬克·哈比卜表示，大型科技公司、資料中心開發商與較小AI企業之間可能存在相互關聯的融資安排，例如前者為資料中心建設提供擔保，若相關交易未公開披露或不在評級範圍內，評級機構可能無法完整掌握潛在負債，但目前沒有必要因此調整相關企業的信用評級。

投資與回報之間的缺口也受到關注。Gartner預測，2026年至2030年AI基礎設施支出預計約為7萬億美元，但同期AI資料中心收入預計不超過3.6萬億美元。哥倫比亞商學院經濟學家斯泰恩·範紐溫伯格在布魯金斯學會發表的研究則估計，2025年至2032年美國用於AI資料中心、電力和晶片的支出將超過10萬億美元，相當於美國GDP每年約3.6%。

從產業鏈角度看，專案延期意味著AI企業算力資源可能無法按原定時間到位，資料中心開發商收入回收推遲、融資和運營成本上升；對上游晶片供應商而言，需求節奏可能隨之波動；對下游雲服務與模型公司而言，算力供給的確定性下降。這場基建熱潮能走多遠，將取決於企業能否把算力需求轉化為穩定收入，並在擴張中維持健康的現金流。