全球投資者正爭相買入信用違約互換（CDS），以防範人工智慧熱潮一旦逆轉可能引發的連鎖反應。摩根士丹利研究團隊的資料顯示，9月份與甲骨文、SpaceX、Alphabet、亞馬遜、Meta、博通和輝達發行的債券掛鉤的CDS，周均交易規模已突破90億美元，而7月份時這一數字還不足20億美元。彭博資料也顯示，今年迄今美國企業CDS指數的交易量已經超過了去年全年。

這一需求的背後，是為數萬億美元AI基礎設施支出融資所引發的借貸浪潮。摩根士丹利資料顯示，今年以來與人工智慧相關的債務發行規模大幅飆升——企業在2026年迄今已融資約4660億美元，而2025年同期僅為1010億美元，資金主要投向資料中心、晶片等基礎設施建設。儘管借貸熱度已從6月份的頂峰有所降溫，但許多投資者認為，暴露於AI風險之下的重量級借款人不在少數，加上市場對企業能否從鉅額AI投入中實現商業變現存疑，共同催化了對CDS的旺盛需求。

CDS是一種類似保險的衍生品：買方定期支付費用，一旦所掛鉤公司的債務發生違約，便可獲得賠償。過去，CDS主要是純信用市場投資者使用的工具，但如今，多資產基金經理和股票基金經理也越來越多地利用這類互換，以較低成本對沖人工智慧相關敞口。摩根士丹利投資管理公司投資組合解決方案團隊首席投資官Jim Caron表示，在風險高度集中的市場裡，CDS是投資者最想買入的“護身符”，也是一種極其划算的對沖工具。他補充說，需求一部分來自真正的債券投資者，另一部分則來自多資產投資者和股票投機者，後者試圖找到低成本工具來抵禦科技股敞口帶來的風險。

市場對AI借貸盛宴日趨不安的一個鮮明訊號是：本月掛鉤多家AI相關企業的CDS購買成本已紛紛刷新歷史紀錄。Meta五年期CDS利差已升至108個基點，這意味著為1000萬美元債務購買違約保護，每年需支付10.8萬美元；與輝達相關的衍生品利差升至101個基點，兩者均創歷史新高。針對Alphabet和亞馬遜債務的違約保護成本也升至歷史最高水平。

不過，儘管部分科技巨頭的CDS價格不斷上漲，但與投資者認為風險更高的AI公司相比，其利差仍相對較低。後者的風險較高，部分原因在於債務水平過高。週一，甲骨文的CDS利差報價為322個基點，而年初時僅為144個基點。埃隆·馬斯克旗下SpaceX的CDS在本週初升至創紀錄的226個基點，而該合約於6月下旬首次開始交易時，利差僅為110個基點。

AI產業鏈內部彼此交織的財務關聯，進一步加劇了市場對行業泡沫的戒備。不少投資者透露，這種高度捆綁已促使交易員大舉買入向OpenAI和Anthropic供應底層算力的基礎設施巨頭——如甲骨文和Alphabet的CDS。標普全球市場情報公司執行董事Gavan Nolan表示，這些科技公司的定價中正體現出一種“複雜性溢價”，他所指的是該行業複雜且相互關聯的融資結構。他補充說，CDS利差在盤中愈發常見的大幅波動，表明市場仍然存在很大的不確定性。

市場最為擔憂的物件無疑是新雲端計算服務商CoreWeave。該公司部分債券的價格已跌入違約困境資產區間。與該公司債務掛鉤的五年期CDS利差目前約為1090個基點。由於需求極其旺盛，買方若購買1000萬美元的違約保護，需要預先支付182萬美元，並額外按季度支付12.5萬美元。Nolan補充說，一旦某家公司的CDS利差超過1000個基點，市場定價的核心就不再是違約機率，而是直接轉向測算債券持有人最終本金的預期回收率。

法國興業銀行美國股票策略主管Manish Kabra表示，CDS已成為衡量投資者對超大規模雲服務商融資以及整體人工智慧交易情緒的關鍵風向標，市場關注的焦點正越來越集中在CDS和自由現金流兩個方面。許多投資者認為，CDS是一種成本相對低廉、操作也較為直接的風險保護工具，可以幫助他們防範市場崩盤。Kabra補充說，投資者可以選擇買入CDS，也可以購買股票看跌期權，而有時這些股票的波動性可能極高，在股票市場上對沖波動性更大的資產極其困難，成本也極其高昂。