全球投资者正争相买入信用违约互换（CDS），以防范人工智能热潮一旦逆转可能引发的连锁反应。摩根士丹利研究团队的数据显示，9月份与甲骨文、SpaceX、Alphabet、亚马逊、Meta、博通和英伟达发行的债券挂钩的CDS，周均交易规模已突破90亿美元，而7月份时这一数字还不足20亿美元。彭博数据也显示，今年迄今美国企业CDS指数的交易量已经超过了去年全年。

这一需求的背后，是为数万亿美元AI基础设施支出融资所引发的借贷浪潮。摩根士丹利数据显示，今年以来与人工智能相关的债务发行规模大幅飙升——企业在2026年迄今已融资约4660亿美元，而2025年同期仅为1010亿美元，资金主要投向数据中心、芯片等基础设施建设。尽管借贷热度已从6月份的顶峰有所降温，但许多投资者认为，暴露于AI风险之下的重量级借款人不在少数，加上市场对企业能否从巨额AI投入中实现商业变现存疑，共同催化了对CDS的旺盛需求。

CDS是一种类似保险的衍生品：买方定期支付费用，一旦所挂钩公司的债务发生违约，便可获得赔偿。过去，CDS主要是纯信用市场投资者使用的工具，但如今，多资产基金经理和股票基金经理也越来越多地利用这类互换，以较低成本对冲人工智能相关敞口。摩根士丹利投资管理公司投资组合解决方案团队首席投资官Jim Caron表示，在风险高度集中的市场里，CDS是投资者最想买入的“护身符”，也是一种极其划算的对冲工具。他补充说，需求一部分来自真正的债券投资者，另一部分则来自多资产投资者和股票投机者，后者试图找到低成本工具来抵御科技股敞口带来的风险。

市场对AI借贷盛宴日趋不安的一个鲜明信号是：本月挂钩多家AI相关企业的CDS购买成本已纷纷刷新历史纪录。Meta五年期CDS利差已升至108个基点，这意味着为1000万美元债务购买违约保护，每年需支付10.8万美元；与英伟达相关的衍生品利差升至101个基点，两者均创历史新高。针对Alphabet和亚马逊债务的违约保护成本也升至历史最高水平。

不过，尽管部分科技巨头的CDS价格不断上涨，但与投资者认为风险更高的AI公司相比，其利差仍相对较低。后者的风险较高，部分原因在于债务水平过高。周一，甲骨文的CDS利差报价为322个基点，而年初时仅为144个基点。埃隆·马斯克旗下SpaceX的CDS在本周初升至创纪录的226个基点，而该合约于6月下旬首次开始交易时，利差仅为110个基点。

AI产业链内部彼此交织的财务关联，进一步加剧了市场对行业泡沫的戒备。不少投资者透露，这种高度捆绑已促使交易员大举买入向OpenAI和Anthropic供应底层算力的基础设施巨头——如甲骨文和Alphabet的CDS。标普全球市场情报公司执行董事Gavan Nolan表示，这些科技公司的定价中正体现出一种“复杂性溢价”，他所指的是该行业复杂且相互关联的融资结构。他补充说，CDS利差在盘中愈发常见的大幅波动，表明市场仍然存在很大的不确定性。

市场最为担忧的对象无疑是新云计算服务商CoreWeave。该公司部分债券的价格已跌入违约困境资产区间。与该公司债务挂钩的五年期CDS利差目前约为1090个基点。由于需求极其旺盛，买方若购买1000万美元的违约保护，需要预先支付182万美元，并额外按季度支付12.5万美元。Nolan补充说，一旦某家公司的CDS利差超过1000个基点，市场定价的核心就不再是违约概率，而是直接转向测算债券持有人最终本金的预期回收率。

法国兴业银行美国股票策略主管Manish Kabra表示，CDS已成为衡量投资者对超大规模云服务商融资以及整体人工智能交易情绪的关键风向标，市场关注的焦点正越来越集中在CDS和自由现金流两个方面。许多投资者认为，CDS是一种成本相对低廉、操作也较为直接的风险保护工具，可以帮助他们防范市场崩盘。Kabra补充说，投资者可以选择买入CDS，也可以购买股票看跌期权，而有时这些股票的波动性可能极高，在股票市场上对冲波动性更大的资产极其困难，成本也极其高昂。