標普全球數字基礎設施主管Mark Habib在倫敦一場圓桌會議上提出，全球最大科技公司圍繞人工智慧形成的負債，可能比已公開披露的規模更大。他特別指出，超大規模雲服務商（hyperscalers）可能通過為大型資料中心建設或較小AI企業提供擔保，形成大量未披露的AI相關債務。用他的話說，有理由相信還有更多債務是外界看不到的。

這一判斷的核心在於所謂「互聯融資結構」。大型科技公司以擔保等方式，實際上為資料中心專案或中小型AI公司提供信用支援，這類安排可能構成表外潛在負債。Habib解釋，如果這些負債未被披露，就不會出現在超大規模雲服務商的資訊披露中；而如果相關交易不屬於標普的評級範圍，評級機構也可能無法掌握全貌。他同時坦言，目前沒有具體估算這類迴圈融資結構會給相關企業資產負債表帶來多少額外債務，但標普正嘗試從整體視角進行綜合評估。

此番表態的背景，是市場對AI基礎設施融資前景日趨謹慎。為AI提供算力基礎設施的公司，以及輝達支援的CoreWeave等所謂「新雲」（neocloud）公司，近期發行的債券價格持續走低，反映投資者對這類企業激進借貸的擔憂正在升溫。

在資本開支層面，標普預計亞馬遜、微軟、Alphabet、甲骨文、Meta及SpaceX這六家美國超大規模雲服務商，在2025年至2030年間用於資料中心及其他AI相關資本支出的合計規模將超過7萬億美元，且至少到明年之前會持續處於負自由現金流狀態。Habib表示，對超大規模雲服務商評級而言，最大的風險仍在於預期盈利能否如期兌現。

評級行動方面，標普今年7月已將甲骨文的信用評級下調至BBB-，即投資級的最低一檔，理由正是AI支出過高以及「盈利路徑存在不確定性」。不過面對近期AI相關債券的拋售，Habib表示，標普目前不認為市場定價與評級之間存在需要強制修正的重大背離，因為其評級方法著眼於更長時間維度。

但他也劃出了可能觸發重新審視評級的條件：一旦現有支出規模被認定為不可持續，評級立場可能隨之改變。可能導致這一結果的因素包括AI公司進一步加大投入，或行業競爭過於激烈以致企業收入增速受到拖累。

從產業鏈視角看，超大規模雲服務商既是AI晶片與資料中心裝置的最大買家，也是AI模型公司的重要資金來源。若表外擔保與迴圈融資結構確實存在且規模可觀，那麼當前市場對這些巨頭財務槓桿的評估可能並不完整。對投資者而言，這意味著在追蹤AI資本開支敘事時，除了看公開的資本支出指引，還需關注擔保、合資與表外安排等隱性敞口；而債券市場對新雲公司借貸的謹慎定價，或許正是這種擔憂的先行訊號。