瑞銀交易台交易員Torsten Sippel在最新週報中提出，上週美股市場經歷的並非全面拋售，而是一場定向的倉位重置，其走勢與數月前由AI量化基金Situational Awareness引發的去槓桿行情高度相似。AI與動量板塊持續承壓，資金向防禦性和低擁擠板塊輪動，但整體風險敞口並未被系統性拋棄。

AI與動量板塊成調整震中

半導體、儲存及AI基礎設施遭遇持續拋壓，幾乎沒有資金入場抄底。儲存板塊單週跌幅達16%，投機成長股下跌12%，動量多空組合下跌8%。與此同時，必需消費品上漲5%，價值多空組合上漲6%，市場風格從成長與擁擠動量向質量與價值的切換已相當明顯。

對沖基金淨敞口已降至五年曆史的第30百分位，但總敞口仍高於第90百分位。這一結構意味著若盈虧壓力持續，市場仍面臨進一步去槓桿的風險。Sippel在報告中明確表示，近期市場格局“脆弱而非徹底看空”，風險正在被重新分配，而非被放棄。

去槓桿而非去風險

Sippel將上週的市場行為定性為“去槓桿（De-Grossing）而非去風險（De-Risking）”。從資金流向來看，美國市場高頻交易流量明顯放量，長線只做多基金買賣比為36/64，對沖基金買賣/做空比為42/50/8。長倉持續被減持，但新增單股空頭頭寸相對有限，這與全面風險出清的特徵並不吻合。

這一模式與數月前由“AI股神”、前OpenAI研究員Leopold Aschenbrenner創立的對沖基金Situational Awareness去槓桿行情如出一轍——彼時同樣是擁擠倉位被迫平倉，而非基本面驅動的系統性拋售。本輪行情中，軟體、防禦性板塊及低擁擠敞口在週中承接了部分輪動資金，消費、住房、醫療及部分工業板塊也出現資金流入，小盤股與等權重指數跑贏大盤。

CoreWeave成AI融資邏輯風向標

CoreWeave已成為觀察AI交易的重要標尺。Sippel指出，隨著該公司信用擔憂持續擴大，市場圍繞AI的討論已從需求端轉向更根本的問題：AI基礎設施建設的經濟性與融資結構，能否支撐下一階段的資本開支擴張？

值得注意的是，ASML與台積電均釋出了強勁的基本面資料，但這並未能平息上述擔憂。這一分歧至關重要——它意味著即便硬體需求端資料依然亮眼，市場對AI資本開支的融資可持續性已產生獨立的定價邏輯。在此背景下，超大規模雲廠商的即將財報將面臨更高的驗證門檻，投資者需要看到雲收入、訂單積壓與現金生成能力，能夠切實支撐AI資本開支的規模與融資需求。

宏觀因素放大而非引發去槓桿

Sippel強調，宏觀因素在本輪調整中扮演的是放大器而非觸發器的角色。通脹與利率衝擊加速了系統性拋售，而中東局勢升級則越來越多地向波動率市場傳導。週五VIX出現跳升，1個月/3個月VIX期限結構出現六個月來首次倒掛，顯示對沖需求已從AI特定風險向更廣泛市場風險蔓延。

週五下午的市場走弱尤為值得關注——科技板塊的拋售呈現出明顯的無差別特徵，Sippel認為這更符合ETF贖回、期權到期及對沖展期的行為模式，而非基於個股基本面的增量賣出。

財報季尚未成為主導變數

目前財報季整體表現尚可，但對市場走勢的影響有限。標普500已有10.4%的市值完成披露，第三季度預期營收增長12.1%，每股收益增長26.5%，實際盈利超預期幅度為4.1%，75%的公司超出預期。然而，銀行業的亮眼業績與AI相關的積極資料均未能有效消化現有的拋壓，財報目前仍處於倉位邏輯的從屬地位。

未來5個交易日，將有80家公司披露業績，合計佔標普500市值的13.8%，包括Netflix、通用電氣、Meta Platforms、特斯拉、寶潔及Western Digital。Sippel特別提及，Meta較常規時間提前一週披露財報，並以問句暗示：“是否在搶在（增發）視窗關閉前先行一步？”

綜合來看，Sippel對近期市場的判斷是“脆弱而非徹底看空”。風險正在被重新分配而非被放棄，但在AI板塊缺乏真正抄底資金、總敞口仍處高位、波動率曲線新近承壓的背景下，進一步去槓桿的空間依然存在。此外，近期波動率的上升也引發了對資本市場發行視窗持續性的新一輪質疑。