Trefis 在 10 月 14 日釋出的評論中提出一個問題：Marvell Technology（MRVL）的股價還能跌嗎？文章給出的背景是，過去十二個月 Marvell 股價回報約 216%，同期標普 500 的回報約 18%，兩者差距懸殊。10 月 6 日，公司管理層在投資者日上給出 2031 財年 700 億至 900 億美元的營收目標，當天股價收漲約 6%。
但文章強調，這一目標仍是預測，不是已經實現的業績。如果 Marvell 最終未能達標，在當前價位買入的投資者就要承擔預期落空的風險。
文章的核心追問是：今天的買家究竟在為 Marvell 的什麼買單？資料顯示，投資者目前為 Marvell 支付的市盈率約為 91.8 倍（基於過去十二個月盈利），而標普 500 約為 22.3 倍。文章提醒，這一盈利口徑高於 Marvell 同期的營業利潤，意味著其中一部分來自主營業務之外。此外，股價上漲速度遠快於業務本身：Marvell 最近四個已報告季度的銷售額為 95 億美元，高於上年同期的 72 億美元。
文章進一步指出，若市盈率要在股價不跌的情況下回落，Marvell 的盈利必須增長，而且增幅要高於表面數字，因為截至 2025 年 11 月 1 日的季度中，公司出售汽車乙太網路業務錄得約 18 億美元的一次性稅前收益，這筆收益將在下一份財報後退出滾動計算。管理層表示，其非 GAAP 營業利潤率（一項調整後指標，並非支撐 91.8 倍市盈率的報告盈利）預計將在 2027 財年第四季度進入 38% 至 40% 的長期目標區間。文章認為，在該利潤率真正體現在業績中之前，今天支付的部分溢價可能是在為尚未賺到的利潤買單。
從收入端看，Marvell 的增長快於大盤。過去三年其營收年均增長 20.5%，明顯高於標普 500 的 5.9%。最近一個季度增長還在加速：2027 財年第二季度營收達到創紀錄的 27.39 億美元，同比增長 37%。其中資料中心晶片貢獻了該季度營收的 79%，相關銷售額同比增長 46%。
買家也可能是在為預期中的增長付費，而管理層一直在上調展望。在最近一次財報電話會上，管理層將 2028 財年營收展望從上一季度的 165 億美元上調至約 180 億美元；在 10 月 6 日的投資者日上，這一展望又被上調至約 200 億美元。高管還預計，涉及按客戶自身設計定製晶片的定製業務，將在 2028 財年實現翻倍以上增長。與此同時，Marvell 披露與定製晶片最大買家之一擴大了商業協議。
文章也回顧了 Marvell 歷史上的大幅回撤：在 2025 年美國關稅衝擊期間，Marvell 股價下跌 55%，同期標普 500 下跌 19%；在 2022 年通脹衝擊與美聯儲緊縮期間，Marvell 下跌 58%，而大盤下跌 24%。文章稱，這只是 2022 年以來五次市場衝擊中的兩次，而在這五次中 Marvell 的跌幅都大於標普 500。
文章還提示了增長內部的風險。管理層預計經營槓桿會推升營業利潤率，但同時預期隨著定製業務放量，毛利率會下滑。Marvell 對 2027 財年第三季度的非 GAAP 毛利率指引為 57.5% 至 58.5%，低於 2027 財年第二季度的非 GAAP 58.9%。文章認為，下一份季報中最值得關注的數字是 2027 財年第三季度營收，對照管理層 31.5 億美元（上下浮動 5%）的指引：若落在區間上沿，將支撐上調後的展望；若落在下沿，則會讓這一預測受到質疑。
需要說明的是，上述內容屬於 Trefis 的評論觀點，而非事實性結論；文章本身也提示押注單一股票風險較高，並未給出買賣建議。