美國晶片股週三再度遭遇大規模拋售，費城半導體指數（SOX）盤中一度跌超4%，勢將連續第六個交易日收跌，連續兩日創2025年5月以來最長連跌日。據彭博資料，按近期跌幅推算，SOX成分股面臨超過1萬億美元的市值損失風險——這並非市值已全部蒸發，而是意味著若跌勢延續，全球半導體行業可能面臨規模驚人的估值回撤。
個股層面，調整已從儲存晶片擴散至晶片設計和製造裝置領域。過去六個交易日中，超過半數SOX成分股跌幅至少達10%。Arm同期累計下跌近20%，應用材料下跌約15%，英特爾累跌約11%，GlobalFoundries則是同期唯一累漲的成分股。週三盤中，Arm一度跌超6%，英特爾一度跌超4.6%。週二盤中剛有緩和的儲存晶片股再度集體走弱：SK海力士美股一度跌超5.8%，閃迪曾跌4.9%，美光科技一度跌3.5%，西部資料和希捷科技盤中跌超3%。從韓國、日本到美國，儲存晶片股此前已歷經劇烈調整，如今跌勢進一步蔓延，顯示投資者正在降低對整個半導體板塊的風險敞口。
推動這輪下跌的因素之一是宏觀利率環境再度趨緊。美國9月通脹資料強於市場預期，消費者價格漲幅達到4月以來最高水平，燃料成本上升是重要推手。這一資料強化了市場對美聯儲後續可能進一步加息的預期，即使美聯儲在本月晚些時候的會議上暫時按兵不動，投資者對未來利率路徑的判斷也已發生變化。對估值較高、盈利預期高度依賴未來增長的科技股而言，利率上升意味著未來現金流的折現價值下降，也會抬高企業融資和擴張成本。半導體企業既受益於AI基礎設施建設，又面臨鉅額資本投入和較長回報週期，因此對利率變化尤其敏感。
與此同時，AI交易本身也在面臨重新審視。博通CEO陳福陽本週早些時候將部分追逐AI熱潮的投資者比作賭場賭徒，並警告行業可能受到資金約束，這一表態進一步加劇了市場對AI投資熱潮可持續性的擔憂。過去幾年，投資者願意為算力需求快速增長支付高估值；如今，市場開始更嚴格地衡量企業的融資能力、資本開支規模和實際盈利兌現速度。
值得注意的是，半導體裝置龍頭ASML本週公佈了強勁的季度業績，並上調全年銷售指引，客戶對未來數年的裝置需求也相當旺盛，但這份財報仍未能扭轉整個晶片板塊的跌勢。《巴倫週刊》分析認為，關鍵在於ASML處於半導體產業鏈上游：其光刻裝置需求旺盛，能說明晶片製造商仍在規劃產能擴張，卻不能直接證明晶片製造商的下游客戶會持續以同樣速度購買晶片。ASML的客戶包括台積電、英特爾等晶片製造商，而推動當前AI投資週期的關鍵終端客戶，則是微軟、谷歌、亞馬遜等大型雲服務商及其他超大規模資料中心運營商。對晶片製造商而言，裝置訂單和長期產能規劃固然重要，但更直接影響收入和利潤的，是下游客戶能否持續採購晶片、以及這些採購能否帶來足夠回報。此外，若裝置供應緊張推動ASML提高產品價格，台積電、英特爾等客戶未來的裝置採購成本也可能隨之上升，對本就需投入鉅額資金建設先進製程產能的企業而言，這可能進一步增加資本開支壓力。
機構層面，瑞銀首席投資辦公室的烏爾裡克·霍夫曼-布林查迪在週三的一份研究報告中指出，近期全球晶片股面臨的壓力不斷加大。她認為，AI領域競爭加劇、融資需求上升和利率走高，都可能不時放大市場波動，但本輪調整更像是對市場預期的重新校準，而非AI投資邏輯發生根本性斷裂。這一判斷反映出市場當前的分歧：一方面，AI基礎設施建設仍可能持續多年；另一方面，投資者開始質疑資本開支的增長速度是否可持續，以及由此產生的收益能否滿足此前過高的預期。
彭博指出，市場接下來的一個重要觀察視窗，是Anthropic據稱本週三在舊金山舉行的投資者活動。華爾街希望從這家AI公司的披露中瞭解其收入執行速度，以便更準確地判斷AI企業的收入增長能否支撐持續擴大的算力支出。瑞銀建議投資者重點關注AI支出究竟能否轉化為可持續的盈利增長，以及AI在企業和消費者端的應用是否繼續擴大。
整體來看，從連續下跌的SOX，到ASML強勁財報未能帶來板塊反彈，再到通脹和利率預期重新施壓，當前晶片股行情顯示，投資者正從追逐AI增長轉向檢驗AI投資的實際經濟回報。這並不意味著AI需求已經崩塌——ASML的訂單和銷售展望仍顯示半導體裝置需求具有較強韌性。但對於晶片製造商和AI基礎設施企業而言，市場開始要求更充分的證據，證明持續增加的資本開支能夠帶來相應的收入、利潤和現金流。超過1萬億美元的潛在市值損失，不僅反映了近期拋售的規模，也凸顯了市場定價邏輯的變化：AI仍可能是長期增長的重要驅動力，但相關企業已經不能僅憑增長故事獲得估值溢價。接下來，AI企業的收入執行速度、資本開支回報率，以及高利率環境下的融資能力，將成為決定晶片股能否企穩的關鍵變數。