美国芯片股周三再度遭遇大规模抛售，费城半导体指数（SOX）盘中一度跌超4%，势将连续第六个交易日收跌，连续两日创2025年5月以来最长连跌日。据彭博数据，按近期跌幅推算，SOX成分股面临超过1万亿美元的市值损失风险——这并非市值已全部蒸发，而是意味着若跌势延续，全球半导体行业可能面临规模惊人的估值回撤。
个股层面，调整已从存储芯片扩散至芯片设计和制造设备领域。过去六个交易日中，超过半数SOX成分股跌幅至少达10%。Arm同期累计下跌近20%，应用材料下跌约15%，英特尔累跌约11%，GlobalFoundries则是同期唯一累涨的成分股。周三盘中，Arm一度跌超6%，英特尔一度跌超4.6%。周二盘中刚有缓和的存储芯片股再度集体走弱：SK海力士美股一度跌超5.8%，闪迪曾跌4.9%，美光科技一度跌3.5%，西部数据和希捷科技盘中跌超3%。从韩国、日本到美国，存储芯片股此前已历经剧烈调整，如今跌势进一步蔓延，显示投资者正在降低对整个半导体板块的风险敞口。
推动这轮下跌的因素之一是宏观利率环境再度趋紧。美国9月通胀数据强于市场预期，消费者价格涨幅达到4月以来最高水平，燃料成本上升是重要推手。这一数据强化了市场对美联储后续可能进一步加息的预期，即使美联储在本月晚些时候的会议上暂时按兵不动，投资者对未来利率路径的判断也已发生变化。对估值较高、盈利预期高度依赖未来增长的科技股而言，利率上升意味着未来现金流的折现价值下降，也会抬高企业融资和扩张成本。半导体企业既受益于AI基础设施建设，又面临巨额资本投入和较长回报周期，因此对利率变化尤其敏感。
与此同时，AI交易本身也在面临重新审视。博通CEO陈福阳本周早些时候将部分追逐AI热潮的投资者比作赌场赌徒，并警告行业可能受到资金约束，这一表态进一步加剧了市场对AI投资热潮可持续性的担忧。过去几年，投资者愿意为算力需求快速增长支付高估值；如今，市场开始更严格地衡量企业的融资能力、资本开支规模和实际盈利兑现速度。
值得注意的是，半导体设备龙头ASML本周公布了强劲的季度业绩，并上调全年销售指引，客户对未来数年的设备需求也相当旺盛，但这份财报仍未能扭转整个芯片板块的跌势。《巴伦周刊》分析认为，关键在于ASML处于半导体产业链上游：其光刻设备需求旺盛，能说明芯片制造商仍在规划产能扩张，却不能直接证明芯片制造商的下游客户会持续以同样速度购买芯片。ASML的客户包括台积电、英特尔等芯片制造商，而推动当前AI投资周期的关键终端客户，则是微软、谷歌、亚马逊等大型云服务商及其他超大规模数据中心运营商。对芯片制造商而言，设备订单和长期产能规划固然重要，但更直接影响收入和利润的，是下游客户能否持续采购芯片、以及这些采购能否带来足够回报。此外，若设备供应紧张推动ASML提高产品价格，台积电、英特尔等客户未来的设备采购成本也可能随之上升，对本就需投入巨额资金建设先进制程产能的企业而言，这可能进一步增加资本开支压力。
机构层面，瑞银首席投资办公室的乌尔里克·霍夫曼-布尔查迪在周三的一份研究报告中指出，近期全球芯片股面临的压力不断加大。她认为，AI领域竞争加剧、融资需求上升和利率走高，都可能不时放大市场波动，但本轮调整更像是对市场预期的重新校准，而非AI投资逻辑发生根本性断裂。这一判断反映出市场当前的分歧：一方面，AI基础设施建设仍可能持续多年；另一方面，投资者开始质疑资本开支的增长速度是否可持续，以及由此产生的收益能否满足此前过高的预期。
彭博指出，市场接下来的一个重要观察窗口，是Anthropic据称本周三在旧金山举行的投资者活动。华尔街希望从这家AI公司的披露中了解其收入运行速度，以便更准确地判断AI企业的收入增长能否支撑持续扩大的算力支出。瑞银建议投资者重点关注AI支出究竟能否转化为可持续的盈利增长，以及AI在企业和消费者端的应用是否继续扩大。
整体来看，从连续下跌的SOX，到ASML强劲财报未能带来板块反弹，再到通胀和利率预期重新施压，当前芯片股行情显示，投资者正从追逐AI增长转向检验AI投资的实际经济回报。这并不意味着AI需求已经崩塌——ASML的订单和销售展望仍显示半导体设备需求具有较强韧性。但对于芯片制造商和AI基础设施企业而言，市场开始要求更充分的证据，证明持续增加的资本开支能够带来相应的收入、利润和现金流。超过1万亿美元的潜在市值损失，不仅反映了近期抛售的规模，也凸显了市场定价逻辑的变化：AI仍可能是长期增长的重要驱动力，但相关企业已经不能仅凭增长故事获得估值溢价。接下来，AI企业的收入运行速度、资本开支回报率，以及高利率环境下的融资能力，将成为决定芯片股能否企稳的关键变量。