總部位於倫敦的全棧AI基礎設施公司Nscale正在衝刺上市。2026年9月25日，該公司宣佈通過可轉換貸款票據完成33.6億美元融資，其中包含輝達的10億美元承諾，資金預計於2026年11月中旬到位。此前一週的9月18日，Nscale已正式向美國證券交易委員會遞交Form S-1註冊宣告，擬在紐約證券交易所上市，高盛、摩根大通和摩根士丹利擔任聯席主簿記行。

這輪IPO前可轉換融資直接推高了市場對Nscale的估值預期。據披露，其估值最高可達約350億美元，而不到一個月前這一數字還是146億美元，相當於翻了一倍多。支撐高估值的核心是合同儲備：截至2026年8月31日，Nscale活躍與簽約總合同價值約1034億美元，平均合同期限約5.7年。

其中最重磅的一筆，是2026年8月與Anthropic簽署的GPU服務協議，總額最高約446億至450億美元，覆蓋西弗吉尼亞Monarch Compute Campus約460兆瓦容量，主要部署輝達Vera Rubin系列GPU，預計2027年底起逐步上線。Nscale與輝達的關係也不止於採購——根據申報檔案，輝達通過認股權證等已持有Nscale超過5%的普通股（主要為非投票權股份），並在2026年9月中旬完成的約31億美元可轉換貸款票據中認購約10億美元，這些票據將在IPO完成後自動轉為股份。輝達整體支援（含承諾、擔保及投資）已超20億美元。

申報檔案中還藏著一個值得推敲的細節：Nscale在2025年的3300萬美元營收中，一個未具名客戶貢獻了73%。檔案未直接點名，但一份支援性附件中的貸款協議將新加坡實體Spring (SG) Pte Ltd列為重要客戶，雙方於2025年5月簽約。據英國《金融時報》報道，Spring正是字節跳動的子公司。若屬實，字節跳動就是Nscale 2025年最大的收入來源。同期，Nscale還挖來前阿里雲高管Jing Yin，給予其相當於總股本5%的期權並承諾董事會席位，其薪酬（含股權獎勵）超過CEO Josh Payne，目前負責亞洲範圍內多項雲、支付和電商業務。

財務層面，Nscale仍處高速擴張與高投入階段。2026年上半年總營收1.406億美元，同比增長約1252%，但淨虧損擴大至10.2億美元，重資本投入、資料中心建設與GPU採購是虧損主因。公司已通過多筆專案貸款、迴圈信貸及可轉債工具籌集數十億美元債務資金，支撐德克薩斯、北卡羅來納、挪威、葡萄牙等地產能擴張，電力管線展望已超10吉瓦，活躍與簽約GPU規模達數十萬塊量級。

Nscale的前身可追溯至澳大利亞的Arkon Energy，約在2019至2020年間由Josh Payne與Nathan Townsend創立，最初專注利用可再生能源進行比特幣挖礦的資料中心基礎設施，核心策略是尋找廉價過剩電力，尤其是北歐水電。2023年加密市場低迷疊加生成式AI爆發，團隊意識到同一套“廉價電力+高密度計算設施”用於AI訓練與推理的價值遠高於挖礦。2024年5月29日，Nscale正式從Arkon剝離，在英國倫敦註冊成立，定位轉向AI資料中心、GPU雲與全棧超大規模基礎設施。

此後擴張節奏極快：2024年7月前後收購芬蘭模組化資料中心公司Kontena，12月完成1.55億美元Series A，管線從300兆瓦擴充套件至1.3吉瓦；2025年9月完成歐洲歷史上最大規模Series B，融資11億美元，由Aker領投，輝達、諾基亞、戴爾等參與；10月再獲約4.33億美元Pre-Series C SAFE融資，並與微軟簽署約20萬塊輝達GPU的大規模部署協議；2026年3月Series C融資約20億美元落地，投後估值146億美元，Aker成為最大股東。同期董事會引入Meta前營運長Sheryl Sandberg、雅虎前首席財務官和總裁Susan Decker，以及Meta前全球事務總裁Nick Clegg等人。同年，公司收購美國智慧與電力公司，獲得潛力超8吉瓦的Monarch Compute Campus，交易對價約7.926億美元（含現金與Nscale股票），併成立Nscale Energy Power實現垂直整合，為後來Anthropic的大單奠定基礎。

創始人Josh Payne的經歷頗具草根色彩。他約1993年12月出生於澳大利亞新南威爾士州紐卡斯爾工業區，16至17歲從高中輟學，在附近Ravensworth煤礦從事近三年體力勞動，之後做過建築與隧道專案普通勞工，2016年左右移居悉尼成為負責吊裝與指揮起重機的建築工人。他白天在工地工作，晚上自學比特幣交易與商業知識，2017年前後與朋友聯合創立勞務派遣公司CTM Workforce，隨後進入悉尼的PT Capital從事可再生能源與技術專案的顧問與融資業務，2019至2020年與Nathan Townsend共同創立Arkon Energy。

從比特幣礦場分拆到合同背書超千億美元，Nscale只用了不到兩年半。其邏輯是把已有的能源與基礎設施能力快速遷移到更高價值的AI算力賽道，再以資本與大客戶合同形成正向飛輪。但上市之後，市場會追問利用率、交付節奏、客戶集中度、債務成本和電力鎖價能力——這些才是決定它能否穿越週期的關鍵變數。