高盛策略師Tony Pasquariello於10月12日釋出報告，試圖論證美股市場廣度「沒有外界描述的那麼糟糕」。但這份為多頭辯護的報告，卻兩度以網際網路泡沫作為參照系，反而加深了市場的擔憂。
報告發布當天，納斯達克期貨下跌，美債收益率走低，報告中推薦的兩個核心方向——做空固定收益、做多納指——在開盤前雙雙走反。隔夜費城半導體指數一度跌逾2%，較6月創下的歷史高點已回落近18%；道指跌0.35%，納指跌0.15%。
Pasquariello列出一組資料為多頭背書：標普500、納斯達克100、羅素2000等主要指數年初至今均錄得兩位數漲幅；標普500中近三分之二成分股今年為正收益；123只個股漲幅超過25%，而跌幅超過25%的僅42只。他認為市場內部的回報比很多人所承認的要好。
然而在同一段落，他也承認：標普500中位股目前較52周高點下跌15%，這是網際網路泡沫以來最差的讀數，且近幾個月尤為艱難。這兩組資料並不矛盾——年初至今的漲幅掩蓋了近期的集中性損傷。資料顯示，過去30天內，標普500中僅科技、媒體、電信和能源板塊錄得正收益，約85%的成分股較歷史高點跌超10%，約17%跌超50%。摩根士丹利策略師Mike Wilson此前判斷，市場廣度的惡化「必須以某種方式得到解決」。
倉位資料方面，高盛情緒指標已連續六週為負。高盛全球主經紀商賬戶淨敞口處於過去一年的第10百分位，美股已連續三週淨賣出。標普500上週突破新高，但客戶成交換手率僅排在過去52周的第49位。Pasquariello預計資金流向年底前將「淨為正」，但倉位低不等於風險低——現有美股多頭倉位高度集中在「七巨頭」（Mag7），佔高盛美股主經紀商敞口的約22%，創歷史紀錄。高盛另一位策略師Rich Privorotsky形容，市場在一個角落裡做到了極度超買，同時對其他所有東西實際上是做空的。
報告第二次援引2000年，是更值得警惕的一次。Pasquariello稱他週末讀到的最好一篇文章，是高盛關於2027年美股供需的內部報告。其摘要顯示：一級市場發行規模預測為6000億美元，其中包括1750億美元的IPO；回購加併購合計應達2萬億美元；但鎖定期解禁可能帶來1.7萬億美元的供給。粗略估算，6000億美元新股發行加上1.7萬億美元潛在解禁供給，合計約2.3萬億美元，而回購與併購提供的買盤約為2萬億美元。換言之，如果大多數內部人士在解禁後選擇套現，過去十年每逢下跌都能託底的企業回購力量，可能首次被供給壓垮。
這股供給的來源並不難判斷：正是AI融資浪潮。2026年IPO市場已經給出預警——輝達支援的Firmus在將55億美元IPO規模削減25%後，最終徹底撤回了上市申請。
Pasquariello的方向性判斷分三點：戰術性建倉環境淨為正，隨著10月推進和中期選舉落地，技術面應會持續改善；他直覺認為2027年將是複雜的一年，考慮到前述供給壓力以及盈利增速的普遍放緩；短期策略是做空固定收益，做多納指、東證指數、高盛商品指數。高盛自己預測Q3盈利增長27-28%，這是本輪週期的高點，此後三個季度增速將逐季放緩。盈利增長見頂疊加股票供給激增，或許正是他在「戰術性看多」的同時感到「複雜」的原因。
報告末尾還提到一個令人困惑的背離：自2009年3月最低點以來，標普500總回報上漲了16倍，期間只發生過一次衰退且僅持續約兩個月。但密歇根大學消費者信心調查的讀數今天比2009年3月還要低，剛剛公佈的資料是1952年有記錄以來的第二低讀數，當前讀數為46.3。Pasquariello稱這一背離令人震驚，也有些令人困惑。對持有股票的人而言，16倍漲幅是一筆豐厚財富；但對另一部分人而言，伴隨而來的是房價、租金和食品價格的同步攀升，以及10年期國債收益率突破5%後讓每一筆房貸都變成奢侈品的現實。
一份論證市場廣度「沒那麼糟」的報告，卻兩次援引網際網路泡沫來支撐論點：中位股距高點的跌幅是2000年以來最深，淨股票供給可能是2000年以來最大，盈利增速本季度見頂，消費者信心是1952年以來第二低。有分析認為，中期選舉前的戰術性反彈有其邏輯，但在盈利見頂、供給創紀錄、消費者最悲觀的背景下，這更像是一個賣出的視窗，而非一個新週期的起點。