高盛策略师Tony Pasquariello于10月12日发布报告，试图论证美股市场广度「没有外界描述的那么糟糕」。但这份为多头辩护的报告，却两度以互联网泡沫作为参照系，反而加深了市场的担忧。
报告发布当天，纳斯达克期货下跌，美债收益率走低，报告中推荐的两个核心方向——做空固定收益、做多纳指——在开盘前双双走反。隔夜费城半导体指数一度跌逾2%，较6月创下的历史高点已回落近18%；道指跌0.35%，纳指跌0.15%。
Pasquariello列出一组数据为多头背书：标普500、纳斯达克100、罗素2000等主要指数年初至今均录得两位数涨幅；标普500中近三分之二成分股今年为正收益；123只个股涨幅超过25%，而跌幅超过25%的仅42只。他认为市场内部的回报比很多人所承认的要好。
然而在同一段落，他也承认：标普500中位股目前较52周高点下跌15%，这是互联网泡沫以来最差的读数，且近几个月尤为艰难。这两组数据并不矛盾——年初至今的涨幅掩盖了近期的集中性损伤。数据显示，过去30天内，标普500中仅科技、媒体、电信和能源板块录得正收益，约85%的成分股较历史高点跌超10%，约17%跌超50%。摩根士丹利策略师Mike Wilson此前判断，市场广度的恶化「必须以某种方式得到解决」。
仓位数据方面，高盛情绪指标已连续六周为负。高盛全球主经纪商账户净敞口处于过去一年的第10百分位，美股已连续三周净卖出。标普500上周突破新高，但客户成交换手率仅排在过去52周的第49位。Pasquariello预计资金流向年底前将「净为正」，但仓位低不等于风险低——现有美股多头仓位高度集中在「七巨头」（Mag7），占高盛美股主经纪商敞口的约22%，创历史纪录。高盛另一位策略师Rich Privorotsky形容，市场在一个角落里做到了极度超买，同时对其他所有东西实际上是做空的。
报告第二次援引2000年，是更值得警惕的一次。Pasquariello称他周末读到的最好一篇文章，是高盛关于2027年美股供需的内部报告。其摘要显示：一级市场发行规模预测为6000亿美元，其中包括1750亿美元的IPO；回购加并购合计应达2万亿美元；但锁定期解禁可能带来1.7万亿美元的供给。粗略估算，6000亿美元新股发行加上1.7万亿美元潜在解禁供给，合计约2.3万亿美元，而回购与并购提供的买盘约为2万亿美元。换言之，如果大多数内部人士在解禁后选择套现，过去十年每逢下跌都能托底的企业回购力量，可能首次被供给压垮。
这股供给的来源并不难判断：正是AI融资浪潮。2026年IPO市场已经给出预警——英伟达支持的Firmus在将55亿美元IPO规模削减25%后，最终彻底撤回了上市申请。
Pasquariello的方向性判断分三点：战术性建仓环境净为正，随着10月推进和中期选举落地，技术面应会持续改善；他直觉认为2027年将是复杂的一年，考虑到前述供给压力以及盈利增速的普遍放缓；短期策略是做空固定收益，做多纳指、东证指数、高盛商品指数。高盛自己预测Q3盈利增长27-28%，这是本轮周期的高点，此后三个季度增速将逐季放缓。盈利增长见顶叠加股票供给激增，或许正是他在「战术性看多」的同时感到「复杂」的原因。
报告末尾还提到一个令人困惑的背离：自2009年3月最低点以来，标普500总回报上涨了16倍，期间只发生过一次衰退且仅持续约两个月。但密歇根大学消费者信心调查的读数今天比2009年3月还要低，刚刚公布的数据是1952年有记录以来的第二低读数，当前读数为46.3。Pasquariello称这一背离令人震惊，也有些令人困惑。对持有股票的人而言，16倍涨幅是一笔丰厚财富；但对另一部分人而言，伴随而来的是房价、租金和食品价格的同步攀升，以及10年期国债收益率突破5%后让每一笔房贷都变成奢侈品的现实。
一份论证市场广度「没那么糟」的报告，却两次援引互联网泡沫来支撑论点：中位股距高点的跌幅是2000年以来最深，净股票供给可能是2000年以来最大，盈利增速本季度见顶，消费者信心是1952年以来第二低。有分析认为，中期选举前的战术性反弹有其逻辑，但在盈利见顶、供给创纪录、消费者最悲观的背景下，这更像是一个卖出的窗口，而非一个新周期的起点。