一篇署名Habib Ur Rehman的評論文章將台積電（NYSE: TSM）與ASML（NASDAQ: ASML）放在同一增長門檻下比較，試圖回答一個具體問題：在10月12日收盤價444.35美元和1750.24美元的基礎上，兩家公司2026年之後的營收需要多快增長，才能支撐未來五年年化10%的價格回報。文章明確，這是一項預期測試，而非價格預測，也不意味著兩家公司應獲得相同估值。

比較方法上，作者統一了多項假設。對台積電，假設2026年營收1738.4億美元，較2025年的1224.2億美元增長42%，這一估計與管理層給出的略高於40%的增長指引方向一致，但並非公司精確預測；同時採用50%淨利率和51.864億份ADR等價物（每份ADR對應五股普通股）。對ASML，採用其2026年營收指引中值440億歐元、34%淨利率和3.849億股稀釋股本，並按10月12日1.1181美元兌1歐元的參考匯率換算且保持不變。兩家公司的股數與利潤率在後續年份均假設恆定。

利潤率假設對結果影響很大。台積電上半年淨利率超過53%，但包含一次性投資收益，作者未將其外推；ASML上半年淨利率為31.4%，因此34%的假設需要隨銷售和毛利提升而改善，其第三季度毛利率指引支援這種可能性，但並不能保證。

在30倍市盈率的終值假設下，台積電2026年後營收需年複合增長7.3%，ASML則需16.7%。按這一口徑，台積電的運營門檻更低。但文章指出，估值倍數可以逆轉結論：若台積電終值為25倍市盈率、ASML為40倍，兩者所需營收增速分別變為11.3%和10.2%，ASML反而佔優，因為其溢價得以維持。

文章列舉了ASML可能享有溢價的原因：其裝置不可或缺，且已裝機基礎帶來持續收入。但升級和客戶支出週期使這部分收入不同於合約訂閱，可預測性較低。台積電則受益於相互競爭的晶片設計公司向其下單，即使AI晶片設計商之間份額此消彼長，代工廠仍可能獲益，這支撐了看多邏輯，但並未消除擴產帶來的開支壓力。

現金流方面，台積電上半年經營現金流減去物業與裝置採購後為201.2億美元；ASML經營現金流減去裝置與無形資產投資後為負12.9億歐元，反映營運資金佔用。作者提醒，兩者按各自報告口徑計算，並非完全可比，但說明模型中的會計利潤不能簡單視為可用於分紅或回購的現金。

風險層面，台積電計劃2026年資本開支600億至640億美元，海外工廠和新制程爬坡可能壓制盈利能力，而影響台灣地區的重大擾動會比常規利潤率不及預期更嚴重。ASML則面臨裝置訂單節奏、出口限制以及產能擴張超前於客戶需求的風險，美元走強也會壓低其歐元盈利的美元價值。在壓力情景下——10%營收增長、28%淨利率、28倍終值市盈率和歐元貶值10%——模型股價降至約1452美元；台積電在5%增長、40%利潤率和22倍市盈率下則接近376美元。作者強調，兩種壓力情景都未涵蓋所有可能的損失。

文章還引用了持倉與做空資料作為背景：Insider Monkey統計2026年第二季度持有台積電的對沖基金為249家，高於此前的234家；持有ASML的為140家，高於133家。Fisher Asset Management對兩者的持股分別增加約2%和3%。截至9月30日，台積電空頭頭寸為3049萬股，ASML為145萬股。作者註明這些是有時點的倉位資訊，並非當前買入訊號。

結論上，文章認為在共同終值倍數下，台積電的增長門檻更低；若投資者相信ASML的溢價能夠持續且利潤率將改善，ASML會更具吸引力。實際選擇在於：台積電的製造與地緣風險，是否值得為ASML的盈利能力支付顯著更高的價格。文章同時披露，作者認可台積電的投資潛力，但認為其他AI股票可能提供更大的上行空間和更低的下行風險，並提示其免費報告涉及一隻受益於關稅與迴流趨勢的AI股票。