快手旗下的AI影片生成產品可靈AI，正被市場放在上市與高估值的雙重聚光燈下。據外媒報道，可靈AI計劃在未來12個月內啟動香港上市程式，最早或於2027年初向港交所遞交上市申請，擬融資至少10億美元。針對這一訊息，可靈AI方面向《鳳凰WEEKLY財經》回應稱，目前沒有相關訊息。

可靈AI於2024年6月正式推出，通過使用者訂閱和企業API呼叫實現商業化，應用場景覆蓋廣告營銷、影視短劇、遊戲等領域。儘管成立時間不長且尚未盈利，它已被資本打上千億元級標籤。快手今年7月披露的融資公告顯示，可靈AI擬開展獨立融資，融資規模上限約30億美元，融資前估值約150億美元，對應最高投後估值180億美元，摺合人民幣超過1200億元。

與高估值形成對照的是持續虧損。快手2025年及2026年上半年財報顯示，可靈AI在2025年實現收入約11億元；2026年一季度收入超過6.5億元，同比增長超過300%；二季度收入進一步增至8.5億元以上，同比增長超過200%。今年上半年，可靈AI收入已超過15億元，超過2025年全年水平。截至今年6月，其全球使用者規模突破1億，企業客戶接近5萬家。

但盈利仍未同步改善。根據快手今年7月披露的公告，2024年、2025年可靈AI未經審計的淨虧損分別約為5億元、19億元。有市場訊息稱，2025年全年及2026年一季度可靈AI累計虧損超過20億元；另有其他媒體報道，可靈AI預計到2028年第四季度才能實現單季度盈虧平衡。

AI影片生成賽道的盈利困境具有普遍性。與傳統SaaS不同，AI影片服務賣出的token屬於預付費額度，使用者充值時會增厚ARR，但成本發生在實際消耗token、呼叫模型生成影片的環節。同濟大學電信學院、自主智慧無人系統科學中心副教授李王明卉指出，生成式影片服務的每一次呼叫都伴隨實際推理成本，使用者往往需要反覆修改、重新生成，失敗和返工本身就是成本。即便單次推理能實現正向毛利，前期模型訓練、硬體折舊、研發開支等大額固定成本仍難以攤薄，疊加行業價格競爭，技術降本的紅利容易被消耗。

艾媒諮詢CEO張毅認為，可靈AI與字節跳動Seedance在國內形成雙寡頭競爭格局，在全球AI影片生成行業也處於第一梯隊，尤其在專業內容創作場景具備一定優勢。中航證券今年7月釋出的研報也指出，可靈自2024年6月釋出以來已迭代至3.0系列，全球率先實現原生4K直出與精確動作控制。

高估值如何衡量成為焦點。目前一級市場對可靈這類AI公司普遍採用ARR倍數估值。據快手披露，截至今年3月，可靈AI的ARR已接近5億美元，180億美元估值對應約36倍ARR。張毅表示，可靈AI估值介於傳統SaaS與AI平台溢價之間，核心支撐來自ARR快速增長、海外收入佔比較高，以及騰訊、阿里、百度等產業資本的參與；36倍ARR隱含未來兩三年ARR進一步增長至20億美元、毛利改善等預期，任何環節未能兌現都可能觸發估值重估。李王明卉則稱，從技術研究者角度對這類企業估值始終保持謹慎，當前模型能力的領先並不意味著三年後仍然領先，生成式AI技術擴散較快，新架構、訓練方法和推理最佳化都可能改變競爭格局。

競爭壓力也在上升。字節跳動Seedance、谷歌Veo、Runway等產品持續迭代，行業競爭已從模型效果延伸至價格、成本和商業化應用。李王明卉認為，底層影片模型研發可能向少數擁有資料、算力和研究人才的大型企業集中，而應用層部分標準化影片生成能力可能逐漸同質化，並出現更激烈的價格競爭。她表示，使用者數量並不自動等於使用者忠誠度，真正能形成長期壁壘的是模型能否深入影視、廣告等行業的實際生產流程，解決鏡頭一致性、品牌規範、版權及內容可追溯性等問題。

資本市場的時間約束同樣存在。根據快手今年7月披露的公告，若北京可靈未能在約定最遲上市日期或2031年10月30日（以較早者為準）前完成IPO，投資人有權要求北京可靈回購其全部或部分股權，回購金額包括原始投資價款，加上按單利年利率8%計算的回報，並扣除已收到的股息和分派。張毅認為，距離2031年仍有數年緩衝期，回購條款更像一項談判籌碼，而非迫在眉睫的壓力；相比之下，港股AI企業的上市視窗及市場環境變化，可能對可靈AI的上市節奏產生更直接影響。