AI算力賽道再添一家衝刺港股的公司。九章雲極已於9月29日向港交所遞交上市申請。招股書顯示，公司收入從2023年的1.06億元增長至2025年的10.98億元，兩年增長超過9倍；2026年上半年營收5.88億元，同比增長92%。按灼識諮詢資料，以2025年中國智算服務收入計算，九章雲極已進入國內前十大智算服務商之列，並且是其中唯一被歸類為“智算新雲”的企業。
這家成立於2013年的公司，最初做的是面向金融等企業客戶的資料科學平台，提供資料分析與機器學習工具，即AI軟體服務（AIFS）。2023年大模型爆發後，行業最緊缺的資源從演算法與資料轉向算力，公司隨即轉向智算基礎設施：2023年開始承接智算中心建設專案，2024年4月推出Alaya NeW智算作業系統，同年9月推出智算雲服務。收入結構隨之劇變——2023年AIFS收入8129萬元、佔總營收76.5%；到2025年該業務收入僅剩1858萬元、佔比降至1.7%，2026年上半年更只剩約50萬元。與此同時，智算基礎設施解決方案收入從2023年的2494萬元升至2024年的3.34億元、2025年的10.02億元，兩年增長超過39倍，佔總營收比重達91.2%。
其業務分兩塊：一是幫地方政府或國企建設智算中心，覆蓋架構設計、伺服器採購、網路部署、系統整合與裝置除錯；二是智算雲服務，整合可控算力資源，向企業提供模型訓練、微調與推理，客戶無需自建即可按需使用。兩塊業務相互銜接——公司可先為客戶建智算中心，再把算力租回來，這也是它區別於其他算力整合商之處。截至2026年6月底，公司可控算力達26,824 PFLOPS，智算雲企業客戶84家，算力資源利用率79.6%。
這種“管建還管銷”的模式帶來一個特殊現象：部分大客戶同時是供應商。2025年，兩家前五大客戶也進入前五大供應商名單。客戶集團J向公司採購約2.31億元智算基礎設施解決方案，佔全年收入21%；公司又向其採購約2.35億元AIDC租賃服務，佔全年採購總額14.4%。客戶集團K類似：公司向其銷售約1.21億元解決方案（佔收入11%），同時向其採購約5.15億元伺服器（佔採購總額31.5%）。僅這兩家，2025年合計貢獻收入約3.52億元、佔全年總收入32%，而公司向它們採購合計約7.50億元。
規模效應也在顯現。2024年公司交付5個智算中心專案、收入3.34億元，平均每專案約6680萬元；2025年交付6個專案、收入10.02億元，平均專案收入升至1.67億元，專案數只多一個、單專案收入卻增長約1.5倍。2026年上半年交付3個專案、收入4.34億元。該業務毛利率從2024年的12.6%升至2026年上半年的41.1%；作為對比，另一家AI算力基礎設施企業基流科技2025年AI算力叢集產品毛利率為16.8%。公司解釋，毛利率提升源於低毛利硬體採購減少，以及規模更大、複雜度更高、利潤率更好的專案佔比上升。
但另一面是集中度與負債。2023至2025年，前五大客戶收入佔比分別為54.8%、85.7%、88.0%，2026年上半年仍達80.8%；2025年前五大供應商採購佔比84.8%，2026年上半年74.5%。智算中心專案動輒上億元，大客戶採購計劃、驗收或付款變化都可能明顯影響收入與現金流。
更受關注的是長期算力租賃成本。租賃負債從2023年底的1170萬元增至2024年底的1.87億元、2025年底的9.57億元，2026年6月底升至14.80億元；此後公司又簽訂新的長期算力安排，截至2026年7月底租賃負債已達30.87億元，一個月內增加一倍多。對應利息從2023年的36萬元升至2025年的3588萬元，僅2026年上半年就達3246萬元。這些提前鎖定的算力尚未充分轉化為利潤：2025年智算雲服務收入7761萬元，毛虧損7219萬元，毛利率低至-93.0%；2026年上半年該業務毛利轉正，但毛利率僅2.5%。
整體虧損則在收窄：經調整淨虧損從2024年的2.06億元降至2025年的9130萬元，2026年上半年進一步降至1488萬元。
從產業視角看，九章雲極的路徑折射出中國智算服務的一種典型打法：不依賴完全自建，而是通過建設專案與長期租賃快速做大可控算力，再把算力轉化為雲服務收入。好處是節省前期建設時間與資金，代價是提前鎖定未來數年成本，使商業模式帶有明顯的經營槓桿——需求旺盛時固定成本被攤薄、利潤彈性大；一旦供需反轉、GPU租賃價格下行或硬體快速迭代，長期合同可能轉為沉重負擔。對關注AI算力產業鏈的投資者而言，其招股書披露的客戶與供應商集中度、租賃負債規模及智算雲業務毛利率走勢，是評估這類“算力槓桿”模式可持續性的關鍵觀察點。