TIKR 的一篇评论文章复盘了 David Tepper 旗下 Appaloosa 的持仓：该基金在截至 6 月 30 日的 13F 文件中首次披露持有 CoreWeave 约 108 万股、价值 1.07 亿美元，占其 13F 持仓的 1.4%。而自 6 月 30 日至周二收盘，CoreWeave 股价已累计下跌 51%，成为 Appaloosa 当季七只新建仓或加仓股票中表现最差的一只。文章据此提出一个开放式问题：Tepper 是看错了，还是买早了？
需要说明的是，51% 是股票自季度末以来的涨跌幅，Appaloosa 的实际回报可能不同——13F 并不披露买入成本，也不说明该基金是否仍持有这些股份。Appaloosa 管理规模为 204 亿美元，其下一份 13F 须在 11 月 16 日前提交，届时可观察该基金在 9 月 30 日是否仍持有 CoreWeave。
从 Appaloosa 当季其他操作看，CoreWeave 的疲弱并非孤例。台积电是其第三大持仓，占 13F 持仓的 10.5%，当季加仓 24%，但自 6 月 30 日以来下跌 17%，尽管其第三季度营收增长 41% 至 467.2 亿美元、高于自身指引上限。波音是新建的 2.3% 仓位，同期下跌 20%，公司 10 月 27 日表示将 737 月产量稳定在 47 架所需时间超出预期。Uber 是其第五大持仓、占 7.4%，11 月 4 日给出的第四季度盈利指引低于分析师预期，股价下跌 3%。表现最好的是 Meta，同期上涨 14%；Appaloosa 当季将该仓位提高 55% 至 13F 持仓的 5.1%，Meta 随后公布的第三季度营收增长 26% 至 646 亿美元。
回到 CoreWeave 本身，文章的核心论点是：需求端仍在扩张，但融资端的压力正在加大。截至 9 月 30 日，CoreWeave 的积压订单约 1325 亿美元，高于 6 月 30 日的 1042 亿美元。问题在于，公司需要先借钱买 GPU、再等客户付款。其无担保票据在 2025 年 7 月的票息为 9.00%，2026 年 4 月为 9.75%，而当前债务收益率已达 15% 或更高。第三季度（周二收盘后公布）利息支出为 8.46 亿美元，而调整后经营利润为 3.79 亿美元，高于管理层此前 2 亿至 2.6 亿美元的指引；公司预计第四季度利息支出为 10.5 亿至 11.5 亿美元。换言之，CoreWeave 目前赚的钱还不足以覆盖利息账单，未来若再发无担保债券，定价也将远高于今年早些时候的水平。
分析师对收入的预期并不悲观：预计 CoreWeave 营收将在 2027 年翻倍以上至 265 亿美元，2028 年达到 437 亿美元。但这些销售尚未转化为股东回报——在周二财报前，市场共识预计公司 2027 年每股亏损 4.68 美元，比三个月前预期的 3.69 美元亏损更大，且到 2030 年自由现金流每年都为负。估值方面，CoreWeave 目前市销率（未来 12 个月）为 1.4 倍，接近年内低点 1.2 倍，远低于 3.5 倍的平均水平。分析师目标价的下调幅度远小于股价：42 位分析师的共识目标价为 131.53 美元，低于一年前的 143.64 美元，较周二收盘价高出 170%；目标价区间从 39 美元到 278 美元，分歧极大。
文章作者给出的判断是：Tepper 看起来是「买早了」。理由包括：收入有合同保障且在增长，客户基础在拓宽——最大客户占季度营收的比例已从一年前的 71% 降至第二季度的 36%；1.4 倍前瞻市销率已反映了相当一部分融资风险；而且 CoreWeave 在 Appaloosa 组合中的仓位远小于台积电或 Meta。但前提是 CoreWeave 能继续借到钱：若必须以当前收益率融资，更多收入将流向债权人；若通过股权融资避免高息负债（例如第三季度设立的、最多 3500 万股的按市价发行计划），则会稀释包括 Appaloosa 在内的现有股东。第三季度业绩显示调整后经营利润超出计划，但仍远不及利息账单，债权人的态度仍是关键变量。