美银在最新策略报告中判断，半导体股可能在2027年初迎来修复窗口，但真正的底部或许要等到盈利预测被下调之后。该行认为，美国政策环境趋于清晰、企业回购提供支撑，加上估值已回落至相对有吸引力的水平，有助于缓解市场对AI支出的担忧。

费城半导体指数已从近期高点下跌37%，超过以往下行周期中32%的平均回调幅度。美银指出，由AI资本开支放缓担忧引发的无差别抛售，可能在2027年初逐步消退，国会政策进展与股票回购将帮助恢复信心。当前半导体板块远期市盈率为13.7倍，较标普500的17.7倍折价22%；若估值回到约12倍的历史低谷，意味着最多还有12%的下行空间。

回购方面，美银点名泛林集团的250亿美元回购计划、英伟达的持续回购，以及美光将于12月9日启动的回购。历史经验显示，半导体板块通常在基本面盈利拐点前六到九个月开始下跌，随后在盈利下修被估值消化后反弹，过往复苏期费城半导体指数平均上涨42%。美银将2026年6月底的市场高点视为盈利下修可能于2027年一季度启动的信号，届时企业将调整下半年支出计划。但该行也提醒，仅靠便宜估值不足以恢复信心，实际盈利下修可能是构筑可持续底部的必要条件。

AI支出仍是最大的摇摆因素。美国云资本开支当前年化约1.2万亿美元，预测指向2027年超过1.5万亿美元。若支出维持在现有水平而非加速，将较2027年资本开支预期低约20%。这一情景可能使计划中的AI基础设施部署从基准假设的40吉瓦以上降至约30吉瓦。按每吉瓦400亿美元投资估算，调整将对半导体营收和盈利形成显著压力：资本开支预测下调20%，可能对应AI相关芯片公司销售额下降逾20%、每股收益承受35%至40%的冲击。不过美银认为，支出削减可能更多影响未来的土地、电力和数据中心建设，而更先进高效的芯片（包括英伟达的Vera Rubin平台）仍是投资优先项。

美银给出三种情景及对应选股。基准情景下，板块在2027年一季度见底前还有约10%下行空间，该行偏好计算、网络、半导体设备、存储和模拟芯片领域的龙头，首选包括英伟达、AMD、博通、Credo Technology、Marvell Technology、Astera Labs、泛林集团、KLA、美光、德州仪器、Analog Devices和安森美。熊市情景下，AI资本开支更明确走弱，下行延续至2027年年中，电子设计自动化厂商Cadence Design Systems和Synopsys、高自由现金流的模拟芯片商德州仪器和Analog Devices，以及AI敞口较低的恩智浦半导体可能跑赢。牛市情景下，AI投资强劲反弹，高贝塔的存储、光网络、量子计算和CPU股弹性更大，美银点名美光、Credo Technology、Marvell Technology、AMD和Arm。

尽管近期遭遇抛售，美银认为半导体估值已计入相当程度的AI投资周期怀疑情绪：板块较整体市场折价22%，而AI驱动的上涨期曾溢价15%。对投资者而言，关键问题在于盈利修正和资本开支能见度能否成为复苏催化剂，并可能将市场注意力引向2028年的新一轮AI支出周期。