曾因做空次贷而成名的投资者 Michael Burry 对 Anthropic 的上市文件提出质疑。他在一篇博客中称，这家 AI 公司披露的 8954 亿美元合同承诺并不完整，若计入与 AMD、Google、SpaceX 相关的部分合同，总承诺规模实际在 1.05 万亿至 1.07 万亿美元之间。Burry 同时表示，他不会参与 Anthropic 即将进行的 IPO 认购，之后也不会成为其股东。
Burry 的核心论据是增长门槛。按他的测算，Anthropic 需要在 2027 年前保持 11.6% 的月度环比收入增速，才能覆盖逐年上升的付款义务——他列出的预计付款额为 2027 年 1010 亿美元、2028 年 1120 亿美元、2029 年 1270 亿美元。若想实现 20% 的 GAAP 利润率，月度环比增速则需达到 16.1%。他由此写道，这种增长是“强制性的”，公司不仅定价建立在乐观预期上，更是“将全部存在押注于这种乐观、这种超常增长”。
这一质疑出现在 Anthropic 更新 S-1 文件之后。该文件包含第三季度业绩，于上个月发布，多空双方都从中挑选有利信息。可确认的事实是收入增速在放缓：第三季度销售额环比增长 47%，而第二季度为 144%、第一季度为 132%。Burry 将放缓归因于“tokenmaxxing”（过度消耗 token）热潮消退——年初两个季度的高增长与训练和粗放推理的狂热相关，随着行业转向更有针对性、更关注资源效率的推理，增长明显减速。
围绕估值，市场上存在不同声音。纽约大学估值专家 Aswath Damodaran 本周小幅下调了对 Anthropic IPO 的估值判断，将其股权价值估计从 1.475 万亿美元调低至 1.45 万亿美元，但他表示三季度数据并未实质性改变其论点，仍维持未来 12 个月 1000 亿美元的收入预测。这与 Burry 的谨慎形成对照，显示专业观察者对该公司的看法并不一致。
Burry 还提示了表外负债的问题。他指出，Anthropic 与 SpaceXAI 的 1205 亿美元合同未被计入 S-1 的义务表，因为该表只包含不可撤销合同；因此公司未来 12 个月的真实近期支出承诺可能超过 1008 亿美元，而非报告中的 698 亿美元。此外，为减少对昂贵短期算力租赁的依赖，Anthropic 正在推出 Anthropic Direct 以自建并运营算力基础设施，Burry 警告这将增加长期负债。
从产业视角看，这场争论触及 AI 公司商业模式的共性张力：算力投入往往以多年期合同锁定，而收入增长能否持续覆盖这些承诺，取决于模型需求能否保持超常扩张。Anthropic 的收入增速从三位数环比回落至 47%，恰是观察这一张力的窗口。对关注 AI 产业链的投资者而言，Burry 的拆解提供了一种审视“承诺总额”与“表内披露”差异的方法，而 Damodaran 的估值调整则代表另一种基于长期收入假设的评估路径。两者均属市场观点，最终定价仍将由 IPO 过程中的供需与信息披露完整度决定。