Anthropic 在 11 月 2 日发布的修订版 IPO 文件中补充了第三季度业绩：营收约 170 亿美元，较第二季度的 116 亿美元环比增长 46%；但算力与基础设施成本环比上升 77%，当季录得 5.67 亿美元经营亏损，而第二季度尚有 9.74 亿美元经营利润。这份文件首次让外界看到，这家模型公司的支出增速已超过收入增速。

成本跳升的部分原因是需求超出预留产能。Anthropic 通常提前 12 至 18 个月预订算力，当需求超过长期合约覆盖范围时，公司额外购买了 50 亿美元短期算力，文件称其成本远高于长期协议。此外，一笔 20 亿美元的非现金支出（与捐赠匹配计划相关）也压低了当季利润。

Altimeter Capital 创始人 Brad Gerstner 在社交平台 X 上对此评论称，投资者此前已预料到这一变化，第四季度情况可能类似；他认为 Anthropic 正在“踩油门”，将现金流重新投入以拓宽护城河、扩大领先优势。Gerstner 旗下机构是 Anthropic 的投资方，因此其观点并非中立。

从供应商角度看，Anthropic 每多投入一美元，最终都会流向其算力与基础设施合作方。文件披露的 8950 亿美元承诺支出中，包括与博通约 1610 亿美元的设备租赁、与谷歌约 1213 亿美元的承诺，以及与亚马逊约 1100 亿美元的承诺。这些数字意味着亚马逊、谷歌和博通将更早确认相关收入。

但承诺规模也带来履约压力。截至 9 月底，Anthropic 持有现金及短期投资 1320 亿美元，承诺总额约为其近七倍；其中约 700 亿美元将在一年内到期，到 2030 年底到期规模接近 4500 亿美元。公司表示，现有现金、 150 亿美元信贷额度及 IPO 募集资金可覆盖至少未来 12 个月；此后还可动用最高 770 亿美元的条件性融资，而这些资金全部来自其供应商：谷歌最高 200 亿美元、亚马逊 150 亿美元、博通 420 亿美元（且只能用于支付博通的租赁租金）。

三家供应商中，博通的敞口最为集中。博通不仅向 Anthropic 出售芯片，还通过一笔 630 亿美元的交易安排，由美国银行、花旗、摩根士丹利和黑石支持的特定目的载体购买硬件并租赁给 Anthropic，交付从 2027 年开始；博通同时为贷款方提供残值支持，并同意向 Anthropic 提供最高 420 亿美元贷款用于支付租金。这使博通既是供应商，也在一定程度上扮演贷款方角色。

相比之下，亚马逊和 Alphabet 体量足够大，Anthropic 的波动难以改变其整体叙事。亚马逊在 6 月 30 日对其 Anthropic 持股的估值为 1904 亿美元，因此 IPO 定价也影响其作为股东的利益。Anthropic 尚未在文件中填写发行价区间和股份数量，最终募资规模将决定其支付这些“燃料”账单的能力。