Meta Platforms股价过去一周累计下跌11%，同期标普500指数几乎持平。压垮股价的是两份消息：先是10月21日发布的第三季度财报显示自由现金流为负，随后公司宣布大规模发售新股，为AI基础设施建设融资。

财报本身并不差。Meta第三季度营收同比增长26%至646亿美元，对第四季度的营收指引为730亿至760亿美元。问题出在支出端：资本开支已从2021年约占经营现金流的三分之一，攀升至2025年的60%。第三季度资本开支达349亿美元，超过328亿美元的经营现金流，这是Meta十多年来首次出现自由现金流为负的季度。公司还将2026年资本开支区间下限上调至1350亿美元，并表示预计将“继续积极投资”。财报发布次日（10月22日），股价下跌7%。

紧接着，Meta在周一启动了大规模股权融资，包括约350亿美元的普通股和强制可转换优先股，并计划从2027年初起发售至多600亿美元的无投票权C类股票。公司今年已停止回购股票。周二早间，普通股发行规模从225亿美元上调至250亿美元，定价为每股625美元。连同C类股计划，总融资规模约975亿美元。普通股的认购订单据报达到发行量的约五倍。

值得注意的是，英伟达在此次发行中投入30亿美元，AMD投入10亿美元，两家芯片厂商与Meta将扩大在Muse系列AI模型上的合作。芯片厂商投资大客户容易引发“循环融资”的质疑，但40亿美元仅占本周定价规模的约十分之一，且普通股认购需求旺盛，一定程度上缓解了市场对发行难度的担忧。

Canaccord Genuity在周二重申对Meta的买入评级和950美元目标价，较周二收盘价620.19美元高出约53%，也比华尔街847美元的共识目标价高12%。按周一约19倍的前瞻市盈率计算，Meta低于其五年均值21倍。分析师预计今年盈利大致持平，2027年和2028年每年增长约15%。

Canaccord的950美元目标价对应约27倍的2027年盈利预期，明显高于21倍的五年均值，因此这一目标价需要更乐观的假设支撑。Meta的第四季度财报预计在明年1月底发布，届时将公布2027年预算。市场共识预计2027年资本开支为2030亿美元，若实际数字明显高于此，600亿美元C类股计划被全部动用的可能性将上升。

从估值角度看，营收仍以26%的速度增长，而前瞻市盈率低于五年均值，部分市场观点认为股权稀释是值得付出的代价。但Canaccord的目标价能否兑现，取决于Meta能否在继续大举投资的同时维持盈利增长，明年1月的预算指引将是关键观察点。