高盛欧洲固定收益与股票交易主管Rich Privorotsky在伦敦高盛交易室接受播客《The Markets》访谈时透露，上周其主经纪商业务账簿上出现了有史以来最大规模的科技股抛售。这一数据直观反映了此前市场极度拥挤的“做多AI、做空其他一切”交易正在经历痛苦解构。

Privorotsky将当前市场压力归结为三个相互交织的问题。首先是资本成本的溢出效应，杠杆率较高的AI交易领域——尤其是新兴云服务提供商——正面临融资考验，市场担忧这些企业能否顺利找到资金来兑现庞大的AI支出承诺。其次是物理层面的电力交付瓶颈，他给出的关键数据是明年电力缺口大约在40到50吉瓦，并反问：如果无法获得实际为数据中心供电的能源，已提前订购的芯片还能否被消化？第三重压力则来自信用市场的敏感反应，CCC级信用利差大幅走阔，甚至蔓延至法国等面临高财政赤字的主权债务领域。

这些担忧共同将投资者推入“去风险模式”：通过做空AI及AI资本开支交易来压低增长预期，同时资金涌入债券市场避险。Privorotsky指出，债券上涨与增长预期下修同时发生，这完全不在此前市场的主流剧本之中。

面对这波抛售潮，正在进行的三季度财报季被赋予关键意义。市场普遍预期明年AI资本支出将高达1.1万亿美元，但Privorotsky强调，仅宣称支出规模已不足以让投资者买单，超大规模云厂商必须证明积压订单正在有意义地转化为收入，同时展示云业务增长、变现能力以及自由现金流实现收支平衡的速度。他认为，这些指标将对已经极其敏感的信用市场产生重大影响，云厂商需要一边维持高资本开支、一边向市场展示回报，局面并不轻松。

在宏观范式层面，Privorotsky描绘了一幅深刻转变的图景。他表示自己整个职业生涯都处于“储蓄过剩”环境，系统里的资金多到不知如何使用；但过去一年，预计AI资本开支将超过1万亿美元，同时全球大多数政府都在运行财政赤字，世界已进入“支出过剩”时代。这一结构性转变推高了资本成本，并自然挤出处于边缘、资质较差的借款人。他提到，这种压力不仅体现在CCC级信用利差上，也波及主权债务领域，叠加居高不下的能源价格，整体市场风险偏好被显著削弱。

市场情绪的极化现象也值得关注。Privorotsky分享本周与投资者交流的见闻：有投资者担心无法交付算力，另一批则担心过度交付算力，两个互斥的结果竟同时构成市场担忧的总和。他提到，标普500指数表面平稳，但中位数股票实际已下跌超过10%，金融状况指数大幅收紧，迫使美联储采取更多行动。他原本坚信“原油决定一切”，但如今承认市场逻辑已演变为“AI决定一切”。

尽管短期承压，Privorotsky并未完全悲观。他指出现货市场算力价格每天都在创出新高，需求依然“贪婪且永无止境”。在交易策略上，他表示当前信念度不高，但已遭遇大幅降级的电气化相关资产、民用航空航天资产以及部分运输板块，目前具备可观的安全边际，值得保持谨慎乐观。他同时提醒，如果能源问题能够以某种方式解决，考虑到净头寸已极低且过去几周抛售规模巨大，运输板块等交易存在较大的凸性机会。

整体来看，这场访谈传递的核心信息是：AI交易正从单纯的资本开支叙事，转向对收入转化、现金流平衡与物理交付能力的严苛验证，而电力缺口与融资成本构成了短期内难以绕开的硬约束。