博通（Broadcom）与应用材料（Applied Materials）都是现金流充沛且积极回购股票的公司，但股东最终持有的是企业的一小部分。一篇评论文章对比了两者的回购效果，指出回购支出只有在结合股票发行、回购价格以及维持增长所需现金的背景下才有意义。

回购金额与股本变化方向相反

博通在前九个财月花费84.5亿美元用于回购，但其加权平均基本股本却从47.05亿股增至47.52亿股，同比增加约1.0%。应用材料同期回购11.77亿美元，加权平均基本股本则从8.07亿股降至7.94亿股，减少约1.6%。两者财季略有差异，但数据仍能说明：用回购金额除以市值来评估股东权益提升可能高估实际效果，因为股票发行和时机都会影响实际股本分母。

文章认为，应用材料在报告期内的净股本变化方向更有利，但这并不证明其回购创造了更多价值。如果以过高价格回购，即使股本减少也可能损害价值。

股票薪酬与现金覆盖

博通在九个月现金流调节表中报告了62.87亿美元的股票薪酬，应用材料为5.45亿美元。股票薪酬在经营现金流中因非现金而被加回，但它可能稀释股东权益或需要回购来抵消发行，不应被视为无成本的现金来源。

两家公司九个月扣除直接资本开支后的经营现金流分别为319.37亿美元和35.80亿美元。作为保守的会计成本敏感性测试，减去报告的股票薪酬后，分别剩余256.50亿美元和30.35亿美元。这并非GAAP现金流，也不是抵消稀释实际所需的现金，因为授予价值、归属条件和未来回购价格各不相同。

每股视角与估值

若公司整体现金增长10%，而股本增加1%，每股现金约增长8.9%；若股本减少1.6%，同样的现金增长会带来约11.8%的每股增长。按10月16日的股权价值计算，博通扣除资本开支后的滚动现金流成本约为40倍，应用材料约为58倍。博通较低的倍数和更强的现金生成能力可以抵消温和的稀释，而应用材料股本缩小本身不足以证明其估值的合理性。

机构持仓与做空数据

2026年第二季度，持有博通的对冲基金数量从173家降至170家，持有应用材料的从138家降至137家。Fisher增持博通3%，Coatue减持应用材料20%。博通9月30日的做空比例占流通股的1.16%。

文章总结，应用材料目前呈现更好的净股本方向，但持久的投资考验是竞争性再投资后的每股现金增长，而非最大规模的回购公告或最小的股票薪酬调整。