壁仞科技上市不到一年已三次融资。公司于1月2日登陆港交所，成为港股GPU第一股，IPO净融资62.04亿港元；7月配售净筹70.38亿港元；10月8日再次折价配售，净筹约40亿港元。十个月内一次IPO加两次配售，合计募资约170亿港元。

市场对最新一轮融资反应负面。10月配售定价31.08港元，较前一日收盘价折让约9.76%；消息公布后股价开盘冲高即走低，收报30.36港元、单日下跌11.85%，跌破配售价，参与认购的机构当天即出现账面浮亏。随后几个交易日股价持续低迷，至10月15日收于24.98港元，较70.75港元的高点回落约65%。

从资产负债表看，壁仞并不属于“不融就会出问题”的被动融资。截至2026年6月末，公司账上有48.6亿元银行存款、10.1亿元现金及等价物，另有2.5亿元结构性存款，而应付款与借款合计约10亿元，偿债与流动性压力有限。真正的原因在于资金消耗速度：截至9月30日，1月IPO募资已用掉约45%，7月配售资金已用掉约14%，其中投向下一代产品商业化及生产的专项资金剩余约34.08亿港元，公司预计2026年底前后大部分动用，比原计划提前约一年。

融资用途也在逐轮向上游迁移。IPO募资的85%投向研发，7月配售的60%投向商业化与生产，而10月这轮40亿港元中仅约10%用于日常营运，约七成投向新一代产品的供应链采购、生产准备和商业化。

这一转向与AI算力供需格局直接相关。当前行业需求几乎看不到上限，真正卡脖子的是供给。摩根士丹利在2026年3月的报告中预计，中国晶圆代工产能与芯片供应量将在2028年前后满足核心主权需求，到2030年中国AI芯片自给率将达到76%；摩根大通则判断到2028年中国可用本土芯片满足80%的AI基建需求，高于2025年的40%。两家机构的时点判断都指向：2028年之前供给仍是稀缺品。

上游涨价与抢货进一步放大了压力。AI需求爆发重新定价了DRAM、HBM、NAND和企业级SSD等存储资源，打破了以往每GB价格约五年降一个数量级的规律。谷歌、微软、亚马逊以50%到60%的溢价、提前6到12个月签长约锁定HBM产能；英伟达与SK海力士、美光签下多年期协议，把供应锁到2027年底；三星计划将六到七成总产能通过长期协议供应数据中心客户。AI芯片交付周期从年初约36周拉长到52到70周，数据中心GPU等待时间普遍在36到52周，摩根士丹利称之为“chipflation”（芯片通胀）。壁仞的BR20X计划2027年规模化部署，量产所需的HBM采购义务在2026年下半年就已开始产生，提前融资相当于用股权换取成本锁定。

需求端同样在抬高门槛。有算力行业人士透露，互联网客户开口便问能否供应10万片，没有这个量级的供货能力就免谈。大客户正从单卡采购转向超节点和机架级系统，整柜交付、组件协同复杂、单笔订单规模大，对备货深度和履约能力要求更高。壁仞采用Fabless模式，晶圆代工、HBM、先进封装每一项都要先付钱排队，收入却要等送样、验证、客户验收后才能确认。2026年上半年，公司经营活动净流出20.15亿元，接近上年全年；截至6月30日存货余额12.15亿元，较2025年末增长28.1%，存货及服务相关预付款项15.34亿元，同比增长230%。

融资之后，市场关注的是兑现进度。大和证券研报称，管理层已将2027年收入指引从100亿元上调至200亿元，相当于2025年收入的19.3倍。订单方面，截至2025年12月15日，壁仞未完成的具有约束力订单约8.22亿元，另有已订立的框架销售协议及销售合同12.41亿元，合计超过20亿元。今年9月，公司以1.74亿元独家中标昆仑领奕智算中心项目（一期）包一，核心产品为壁砺系列GPU；同项目包二预算约4.52亿元，却因递交响应文件的供应商不足三家而流标，侧面说明当前国产AI算力供应链中能稳定供货的企业数量稀缺。

产品进度上，BR20X已成功点亮并完成启动测试，进入流片后验证阶段，整体快于此前预期，计划2026年第四季度进入回片后验证及送测，2027年规模化部署。更远期的BR30X（云端训练及推理）与BR31X（边缘推理）仍处于可行性分析与初步研发阶段，预计2028年前后商业化。公司当前处于“产品已出来、客户验证未完成”的节点，送样后的长期稳定运行、线性度、故障恢复与单位算力成本才是真正关卡。

在系统级竞争上，壁仞自研BLink协议实现GPU卡间直连，截至2025年底已交付2048卡光互连光交换GPU超节点集群，千卡集群线性加速比达95%。软件栈方面，其BIRENSUPA完成DeepSpeed底层加速器后端完整适配并合入开源主线，采用零侵入式改造，开发者无需修改DeepSpeed代码即可迁移。不过，超节点方案毛利率低于单卡，叠加HBM价格传导，大和证券预测公司2026年至2028年毛利率分别为45%、35%、40%，均低于此前预测。

订单能否从项目走向规模采购、BR20X能否按期规模部署，将决定200亿元收入目标的成色；而收入放量后毛利率能否扛住供应链与系统方案的成本压力，则决定这轮增长究竟有多少含金量。