韩国股市近期遭遇近年来最剧烈的一轮连续下跌，高盛亚洲股票销售交易台在最新报告中给出了与市场情绪相反的解读：这轮抛售的根源是买盘的结构性缺位，而非基本面需求的崩塌。高盛亚太区首席股票策略师Tim Moe表示，韩国股票的风险回报格局仍然有利，维持KOSPI 12000点的12个月目标位，并对AI硬件长周期保持高度信心。按报告所述，该目标较KOSPI目前的5700点还有约110%的上涨空间。

从跌幅看，KOSPI此前连续七个交易日收跌，最大累计跌幅约20%，盘中一度触发熔断机制。报告将这一量级放在过去20年的坐标中比较，认为仅与2020年3月新冠疫情冲击（-20.5%）及2011年8月美国信用评级下调（-15.1%）相当。资金面上，外资连续8个交易日净卖出，8个交易日内科技板块净卖出规模达116亿美元，KOSPI整体净卖出134亿美元，其中科技占比86%。

高盛亚洲股票销售交易台的Chris Cha将下跌的直接导火索指向企业回购买盘的定向撤离：三星电子于10月6日完成其股票回购计划，SK海力士亦逐步收尾尾盘买入操作。两家公司回购买盘退出，使市场在关键时间窗口内失去重要的价格支撑。在国内买盘缺位的背景下，外资集中减持击穿多个心理关口，并引发强制平仓连锁反应。报告称，外资卖出中约80%至87%集中于三星电子与SK海力士两只存储权重股，这种高度集中的卖出结构意味着抛压并非对韩国市场整体需求前景的重新定价，而是特定机构在特定时间窗口内的流动性驱动行为。回购退出、外资减持与强制平仓三者同段叠加，形成典型的「买盘真空」行情。

高盛的中期看多逻辑建立在估值与盈利两根支柱上。估值层面，KOSPI前瞻市盈率5.1倍，低于历史均值2.7个标准差；市净率1.8倍对应26%的24个月远期ROE，报告认为市净率与盈利回报率的匹配关系显示当前定价并未充分反映盈利周期的修复潜力。盈利层面，高盛亚太股票策略团队预测2026至2028年韩国市场盈利增速分别为320%、35%和20%，核心驱动力是AI硬件需求周期——三星电子与SK海力士作为全球存储芯片的主要供应商，直接受益于数据中心资本开支的持续扩张。

汇率也被视为盈利路径的重要变量。据高盛新兴市场策略团队，三星与SK海力士需维持70%至80%的贸易顺差结汇比例，以覆盖税款、资本开支、股东回报及员工现金薪酬等本地韩元支出，这一结汇需求对USDKRW形成持续的下行引力。韩国央行行长Shin表示，韩元进一步升值有利于提升居民购买力，并重申将维持限制性货币政策立场直至通胀收敛至目标水平。

Tim Moe将三条风险列为可跟踪的监测项，而非基准情景的拖累因素，但任一条件实质性恶化，12000点路径均需重估。首要风险是存储周期耐久性：看多逻辑高度依赖AI硬件需求对存储芯片的持续拉动，若HBM或DRAM需求出现见顶信号，盈利增速路径将面临直接下修压力。第二条是散户杠杆与杠杆ETF存量：若散户杠杆去化由当前有序状态演变为踩踏式平仓，将在外资减持之外叠加新的抛压来源。第三条是中国开源AI模型的竞争：若中国开源模型持续抢占份额并压制全球超大规模云厂商的算力资本开支意愿，将从需求端削弱存储芯片出货量预期，动摇整个盈利增速路径的基础假设。

报告还提示两个近期时间节点：10月27日，SK海力士将公布三季度业绩，市场将借此评估存储需求的实际强度与管理层对周期耐久性的最新判断；11月18日至20日，三星电子将进行约40万亿韩元的股息支付，届时结汇需求将对韩元汇率形成阶段性支撑，同时也是观察外资净卖出是否收敛的重要窗口。

从产业视角看，这份报告的核心分歧在于：当前韩股的下跌究竟是AI硬件需求见顶的先行信号，还是流动性冲击造成的定价错位。高盛选择后者，并把存储芯片的周期耐久性作为整个多头逻辑的支点——这也意味着，SK海力士的三季度业绩与后续存储价格走势，将成为验证或证伪这一判断的关键观察点。