博通（NASDAQ:AVGO）刚交出公司历史上最好的一个季度，但股价年内几乎原地踏步。撰稿人Alex Sirois在10月15日发表的观点文章中说，他今年多次加仓博通，上周的下跌反而给了他再一次买入的理由。上周博通股价单周下跌8.04%，收于346.25美元，年内涨幅仅0.59%。批评者把矛头指向公司增长较慢的业务板块，而这正是作者认为值得持有甚至加仓的原因。

博通的核心业务之一，是与大型AI开发者共同设计其数据中心所依赖的定制芯片，同时拥有一块能持续产生现金的软件业务。作者把被批评的慢速业务称为「压舱石」。在最近一个财季中，半导体解决方案收入增长127%，基础设施软件增长29%，而非AI芯片收入仅增长5%至42亿美元——这个差距正是「拖累论」的全部依据。但作者指出，软件业务的毛利率高达94%，营业利润率接近84%，较上年同期提升650个基点，年度经常性收入（ARR）增长15%。在他看来，这样高利润率的板块能在AI业务扩张期间帮助支付股息。

作者列出支撑其判断的三项依据。第一，AI引擎仍在加速：AI半导体收入达到167亿美元，同比增长221%，管理层指引第四季度达到217亿美元，同比增长236%；公司还给出了2027财年约1150亿美元、2028财年约2300亿美元的AI收入框架，并表示有望在2028财年实现每股收益超过30美元。第二，增长能转化为现金：自由现金流为136.65亿美元，占收入的46%，季度末持有240亿美元现金。第三，等待期间有股息可拿：季度股息为0.65美元，此前博通已连续15年提高年度股息；第三季度每股收益3.32美元，超过市场预期的3.2382美元，为连续第九次超出预期。

作者还解释了他为何不选择英伟达（NASDAQ:NVDA）和AMD。英伟达的市盈率约为45倍，自由现金流倍数约55倍，并背负最高1085亿美元的担保义务和2790亿美元的供应义务。AMD市盈率接近215倍，且不派息，其第二季度自由现金流下降9.89%至15.58亿美元；相比之下博通同期自由现金流增长94.55%。作者还提到，博通CEO称定制芯片运行高级工作负载的成本仅为GPU的一半。

风险方面，作者称自己每个季度都在跟踪。博通目前有六家XPU客户，固定利率债务总额为596亿美元。在财报电话会上，一位分析师估算其AI融资平台第一档的最大风险敞口约为290亿美元，管理层未给出更新数字。毛利率也正走向73%，低于上年同期的78%。作者认为这些尚未动摇其判断：债务平均票息为4%，距到期还有7.4年，博通在本季度偿还了56亿美元，季度结束后又偿还了15亿美元；管理层仍指引营业利润率约为收入的66%。CEO在展望中表示公司「尽量保持保守」。

接下来，作者关注2026年12月9日的财报。他希望看到第四季度AI收入接近指引水平，软件收入保持在87亿美元附近。如果两者都实现，所谓的「拖累」实际上就是其持有的增长最快的利润引擎之下的现金缓冲，他将继续买入。需要说明的是，以上为原作者观点，不代表本站立场。