独立金融研究机构 New Constructs 在周二发布的一份报告中，将 Anthropic 即将进行的 IPO 称为 2026 年最荒谬的 IPO。该机构对这家 AI 公司的估值仅为 1500 亿美元，而市场传闻其目标估值高达 2 万亿美元。New Constructs 创始人兼 CEO 大卫·特雷纳（David Trainer）在华尔街以对 IPO 持悲观立场著称，该机构此前曾将 WeWork 称为 2019 年最荒谬的 IPO，后者在报告发布六周后因需求疲软撤回上市，并于 2023 年申请破产。
New Constructs 的核心论据在于 Anthropic 的盈利门槛。该机构估算，若 Anthropic 要达到市场期望的估值水平，其利润需达到全球市值最高科技公司英伟达过去一年净利润的两倍。英伟达过去四个季度的净利润超过 1900 亿美元。而据路透社援引泄露的公司招股书副本，Anthropic 在 2025 年的营收为 46 亿美元，净亏损却高达 420 亿美元。该机构据此认为，Anthropic 并不具备可行的商业模式，并指出自开源模型出现以来，闭源模型在盈利方面就面临结构性困难。
这一判断与 Anthropic 自身披露的增长数据形成鲜明对比。Anthropic 在 7 月底曾表示，其年化营收运行率同比增长七倍，达到 650 亿美元。《纽约时报》9 月报道称，该公司有望在 2026 年底实现 1000 亿美元的年化营收。但 New Constructs 认为，这些增长预期并未改变其亏损持续扩大的事实，且开源模型的竞争正在侵蚀闭源模型的定价能力。
New Constructs 还提出了一个非财务角度的理由：Anthropic 自身宣称 AI 可能对人类构成灾难性或生存性风险，该机构认为这一立场本身就让投资者有理由回避其 IPO。报告写道，虽然该机构未能获得 Anthropic 选择性披露的 S-1 文件，但泄露的财务数据已足以评估这笔 IPO 的巨大风险。该机构进一步指出，此次上市的目的并非为公开市场投资者创造财富，而是为公司的华尔街支持者提供流动性。
值得注意的是，New Constructs 的看空记录并非全对。该机构将 DoorDash 列为 2020 年最荒谬 IPO，并将其与 WeWork 类比，但 DoorDash 上市后股价首日大涨，市值超过 600 亿美元，此后更攀升至 830 亿美元。特雷纳在 2021 年接受 CNBC 采访时承认，疯狂的事情时有发生，New Constructs 并非总能判断正确，但他必须坚持自己认为正确的判断。
Anthropic 尚未公开其招股书，也未对 CNBC 的置评请求作出回应。此次 IPO 预计在感恩节前登陆纳斯达克，市场对其估值分歧巨大：一方认为其增长速度和 AI 赛道前景足以支撑高估值，另一方则担忧其巨额亏损、开源竞争以及上市动机。对于关注 AI 产业的投资者而言，这场 IPO 将成为检验公开市场对头部 AI 模型公司容忍度的重要案例，其定价结果也可能影响后续 AI 公司的上市节奏与估值预期。