知名投资者迈克尔·伯里（Michael Burry）在其 Substack 通讯《Cassandra Unchained》中发出警告，认为当前涌入人工智能基础设施的激进资本部署，与 1960 年代末计算机租赁行业的不可持续狂热高度相似。这位因《大空头》而广为人知的投资者将矛头对准了英伟达（Nvidia）关于 GPU 残值与折旧安排的表述。

争议的核心是英伟达 9 月下旬投资者演示中的一张幻灯片。该图表显示，AI 基础设施在标准的五年加速折旧周期之外仍保有较高残值，市场多头将其视为硬件经济价值持久的证据。但伯里指出，这张由分析机构 Silicon Data 提供数据的图表，反映的并非二手设备的实际转售价格，而是一个基于未来租金收入预测、假设芯片物理寿命为八年的贴现现金流（DCF）模型。他认为，将八年的现金流模型与陡峭的五年折旧曲线放在一起比较，是一种“苹果对橘子”的误导性对比。

伯里进一步论证，英伟达依赖加速折旧曲线，本身就隐含承认了每一代新产品对前代的贬值冲击有多严重。尽管 A100 和 H100 等较旧架构的租金近期企稳甚至上涨，但他认为这源于供应链瓶颈，而非芯片本身的耐用性。他写道，一块芯片赚的钱超过其成本，是内存和电力短缺造成的稀缺信号，而非 GPU 晶圆短缺或耐用性使然。一旦这些底层零部件短缺缓解，且英伟达 Vera Rubin 等更高效的新架构放量，旧硬件的租金预计将大幅下滑。

为说明当前 AI 热潮的轨迹，伯里回溯到 1968 年：当时第三方计算机租赁公司以八年折旧周期挑战 IBM 保守的四年安排，从而压低报价。那些租赁初创公司判断主机物理上能运行多年并没有错，但它们未能预见 IBM 推出下一代 System/370 后租金收益率会如何崩塌。到 1970 年，计算机租赁类股票下跌约 80%，重创高杠杆基金并引发行业性破产。

伯里警告，类似的动态正在现代 neocloud 和私募股权支持的数据中心中上演。随着数千亿美元计的 GPU 建设越来越多地通过结构化债务、资产支持贷款和私募信贷渠道融资，租金收益率的任何突然压缩，都可能将巨额负债转移至机构贷款方和私人保险公司。

值得注意的是，伯里上周已调整持仓：他平掉了对美光（Micron）、Nebius、卡特彼勒（Caterpillar）、iShares 半导体 ETF（SOXX）、CoreWeave、英伟达和 Palantir 的普通股做空头寸，转而用2027 年 9 月到期、行权价在 100 多美元中段的看跌期权替代对英伟达的做空。这一操作意味着他将看空表达从直接做空转为期权工具，风险敞口结构随之改变。

从产业视角看，伯里的论点触及 AI 算力投资的一个关键假设：GPU 作为资产的折旧速度与残值。若他的判断成立，即旧芯片租金将随供给改善和新架构迭代而快速回落，那么以硬件租赁收入为支撑的债务融资模型将面临重估压力。这不仅关系到英伟达的销售叙事，也牵动 CoreWeave 等算力租赁商、以及通过私募信贷参与数据中心的机构资金。

不过，市场对此存在明显分歧。多头认为，AI 算力需求的结构性增长足以支撑硬件长期经济价值，短期供应紧张恰恰印证了需求的强劲。伯里的观点属于其个人判断，代表一种对 AI 基建融资链条风险的警示视角。