知名投資者邁克爾·伯裡（Michael Burry）在其 Substack 通訊《Cassandra Unchained》中發出警告，認為當前湧入人工智慧基礎設施的激進資本部署，與 1960 年代末計算機租賃行業的不可持續狂熱高度相似。這位因《大空頭》而廣為人知的投資者將矛頭對準了輝達（Nvidia）關於 GPU 殘值與折舊安排的表述。

爭議的核心是輝達 9 月下旬投資者演示中的一張幻燈片。該圖表顯示，AI 基礎設施在標準的五年加速折舊週期之外仍保有較高殘值，市場多頭將其視為硬體經濟價值持久的證據。但伯裡指出，這張由分析機構 Silicon Data 提供資料的圖表，反映的並非二手裝置的實際轉售價格，而是一個基於未來租金收入預測、假設晶片物理壽命為八年的貼現現金流（DCF）模型。他認為，將八年的現金流模型與陡峭的五年折舊曲線放在一起比較，是一種“蘋果對橘子”的誤導性對比。

伯裡進一步論證，輝達依賴加速折舊曲線，本身就隱含承認了每一代新產品對前代的貶值衝擊有多嚴重。儘管 A100 和 H100 等較舊架構的租金近期企穩甚至上漲，但他認為這源於供應鏈瓶頸，而非晶片本身的耐用性。他寫道，一塊晶片賺的錢超過其成本，是記憶體和電力短缺造成的稀缺訊號，而非 GPU 晶圓短缺或耐用性使然。一旦這些底層零部件短缺緩解，且輝達 Vera Rubin 等更高效的新架構放量，舊硬體的租金預計將大幅下滑。

為說明當前 AI 熱潮的軌跡，伯裡回溯到 1968 年：當時第三方計算機租賃公司以八年折舊週期挑戰 IBM 保守的四年安排，從而壓低報價。那些租賃初創公司判斷主機物理上能執行多年並沒有錯，但它們未能預見 IBM 推出下一代 System/370 後租金收益率會如何崩塌。到 1970 年，計算機租賃類股票下跌約 80%，重創高槓杆基金並引發行業性破產。

伯裡警告，類似的動態正在現代 neocloud 和私募股權支援的資料中心中上演。隨著數千億美元計的 GPU 建設越來越多地通過結構化債務、資產支援貸款和私募信貸渠道融資，租金收益率的任何突然壓縮，都可能將鉅額負債轉移至機構貸款方和私人保險公司。

值得注意的是，伯裡上週已調整持倉：他平掉了對美光（Micron）、Nebius、卡特彼勒（Caterpillar）、iShares 半導體 ETF（SOXX）、CoreWeave、輝達和 Palantir 的普通股做空頭寸，轉而用2027 年 9 月到期、行權價在 100 多美元中段的看跌期權替代對輝達的做空。這一操作意味著他將看空表達從直接做空轉為期權工具，風險敞口結構隨之改變。

從產業視角看，伯裡的論點觸及 AI 算力投資的一個關鍵假設：GPU 作為資產的折舊速度與殘值。若他的判斷成立，即舊晶片租金將隨供給改善和新架構迭代而快速回落，那麼以硬體租賃收入為支撐的債務融資模型將面臨重估壓力。這不僅關係到輝達的銷售敘事，也牽動 CoreWeave 等算力租賃商、以及通過私募信貸參與資料中心的機構資金。

不過，市場對此存在明顯分歧。多頭認為，AI 算力需求的結構性增長足以支撐硬體長期經濟價值，短期供應緊張恰恰印證了需求的強勁。伯裡的觀點屬於其個人判斷，代表一種對 AI 基建融資鏈條風險的警示視角。